股指：期指有望企稳 建议多头套保

综合来看，近期市场波动加剧，量能有所减少，股票风格切换加快。中长期来看，我们基于中国经济基本面稳中有进、企业业绩持续改善的判断基础上，中期仍然对2018年的股票市场保持乐观，资管新规靴子落地，资金面边际转松以及未来A股纳入MSCI指数带来的增量资金，利多股票市场。然而风险因素方面仍需关注中美贸易战，对市场情绪干扰的不确定性较强。从期指基差来看，目前市场对股指预期有所好转，资金偏向加仓IC进行博弈，短期波动仍然较大。我们认为五月期指有望企稳反弹，未来6月MSCI指数纳入效应将带来实质增量资金，可考虑多头套保锁定未来建仓成本。仅供参考。

国债：4月期债大幅走高后回落，5月或先扬后抑

从经济基本面来看，公布的4月官方制造业PMI和财新PMI略高于预期，经济目前仍呈现韧性，但外需承压，关注中美贸易战进程；从政策面看，央行货币政策边际利好债市叠加资管新规落地，且较征求意见稿偏温和，美联储加息次数可能增加；从资金面看，4月资金面前松后紧，预计5月资金利率先下后上，整体上较4月平稳；从供给端看，4月国债发行规模上升，供给压力有所增加；从需求端看，4月配置需求保持平稳，5月期债可能先扬后抑。操作上，长期投资者轻仓逢低试多，短期投资者可先多T空TF后多TF空T。

有色金属-铜：维持铜价中长期走强观点

4月大矿企陆续公布一季度财报，从已经公布的8家矿企财报看（嘉能可与智利国家铜业暂未公布），一季度铜产量同比去年大增24.17万吨，增幅达15.83%。

细分看，产量增量主要来自BHP与RIO TINTO共有的全球最大铜矿山Escondida（21.95万吨），但背后原因更多是去年一季度Escondida出现43天罢工，导致虽然今年一季度产量恢复正常水平，但同比增幅较大的情况。其它矿企方面，FCX同比增4.58万吨，First Quantum增1.3万吨，Anglo American增1.2万吨。产量出现下滑主要有Antofagasta（-1.81万吨），Grupo Mexico（-1.54万吨），MMG（-2.01万吨）。

从大矿企产量计划看，今年基本没有新增产能释放，产量增加更多是对去年罢工等意外因素的修复以及前几年关停矿山的复产，供应端中长期支撑矿价的逻辑延续。

需求端，SMM最新调研4月电线电缆开工率回升至89.12%，同比增加0.81%，环比增加1.51%，同比去年3月增6.51%，预计5月份电线电缆企业开工率将继续增加至89.30%，国内铜消费逐步进入季节性旺季。

库存方面，国内去库存速度略高于去年，也印证近期铜消费向好的局面。

国外方面，欧美制造业继续小幅回调，2018年4月欧元区制造业PMI收于56，其中德国制造业PMI58.1。美国3月制造业PMI下滑至59.30，欧美国家对铜消费未出现明显下滑迹象。

综合来看，我们维持中长期看好铜价的观点。

铁矿石&螺纹钢：冲高回落

铁矿石：

铁矿石四月小幅收涨。四月份随着中美贸易战的缓和，市场情绪有所稳定；同时叠加钢材下游需求的好转和房地产投资数据较好，铁矿石出现企稳并小幅反弹。

四月铁矿石的基本面并无太大改变。港口库存方面，虽说四月份港口库存出现连续下滑，但整体下滑幅度有限，依然维持在1.5亿吨以上的高位，同时外矿发货依然维持在较高水平，整体供应压力依然较大。而需求方面，受环保政策的影响，钢厂复产进度仍然较为缓慢，且难以回到去年的水平。四月在矿价的企稳回升下，钢厂有小规模的补库动作，进口矿可用天数出现回升，但鉴于港口库存的绝对数量较大，我们预计钢厂仍然难以出现较大规模的补库。

近期货币政策出现一定宽松信号，同时房地产数据整体较好，市场信心得到一定提振。但铁矿石整体基本面依然较为疲软，一方面供给压力较大，另一方面钢厂的需求在环保政策的影响下，难以出现大幅好转。5月继续关注下游成材的需求情况以及中美贸易谈判的进展，预计铁矿石维持震荡，建议投资者暂时观望，仅供参考。

螺纹钢：

4月钢材在旺季衬托下，价格走势偏强往上。期螺指数合约月上涨132元每吨，涨幅3.82%。现货上涨则更多一些，月上涨了370元每吨，现货价格已经接近3月初下跌前的价格。5月以后我们认为受到供应面限产和需求旺季的衬托，期螺的走势开始可能仍然偏强，但是经过5月中旬附近宏观数据出炉利多爆发之后，我们认为价格可能会出现转折。

第一，目前现货电炉利润已经超过300元每吨，闲置产能必将开启，则会重演供应过剩的局面。

第二，传统上5月需求由旺季转淡，下游需求会有所放缓。

因此我们认为钢价在五月会呈现冲高回落的格局，拐点可能在中旬左右。仅供参考。

动力煤：需求尚未启动，煤价继续上涨空间或有限

5月份仍是动力煤传统消费需求淡季，港口和电厂库存虽有回落，但依旧偏高；加之南方雨水增多，水电或陆续发力，电厂在日耗相对稳定的情况下，短期补库动力仍显不足，电煤需求将保持低位。

同时随着先进产能逐渐释放，煤炭产量有望继续增长，供应将有所保障，加之限价消息的影响，煤炭好转持续性仍有待观察；在供需环境相对宽松的背景下，短期动力煤价格继续上涨空间或较为有限。

预计短期动煤或震荡运行为主，建议投资者关注ZC901-ZC809的反套机会，仅供参考。

原油：短期油价仍将获得支撑

目前两大风险因素主导原油价格。一方面是中美贸易摩擦，另一方面是中东地缘风险。中美贸易就目前事件发展的方向来看，中美会进行谈判，在还没有进一步恶化迹象显露之前，市场的担忧情绪有所缓解，这个因素推动了油价的回升。另一方面，中东地区的动向可以说是目前市场关注的重中之重。5月12日特朗普对伊核协议去留问题的答复，如果美国退出将会导致伊朗至少减少50万桶的日产量，从而推升油价的抬升。而近日以色列总理发表的言论进一步刺激伊核协议的破裂。这对于原油价格来说意味着利好，近期油价大概率将继续维持在高位运行。

天然橡胶：低位区域性震荡整理

展望4月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双持续单边深幅重挫，并创下新低的走势的牵制下，沪胶后市也将延续单边下跌趋势，同时受制于全球宏观经济、金融形势及自身供过于求的中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以逢高沽空为主。

PTA：旺季行情延续，PTA仍有向上空间

5月来看，5月上旬前订单充足，样本企业坯布库存维持低位在23天水平，同比下降13天，产业链需求维持乐观。供需面上，聚酯产销火爆，库存偏低下，预计维持高负荷运行，且5月有新聚酯产能投产，对应PTA需求增多；PTA5月仍有大装置年检预期，负荷提升空间有限，预计继续去库10万吨左右，至120万吨左右水平。

操作建议上，目前PTA加工差偏低，聚酯加工差偏好，石脑油-原油与PX-PTA窄幅波动，5月PTA加工差有增加可能，按目前油价水平下，绝对价格有望至5800元/吨附近，短期仍有一定向上空间，前多可继续持有，逢技术指标乖离可适当止盈。5月继续去库，7-9与9-1目前在20上行波动，若装置意外故障较多，近远月价差仍有拉升可能，在120万吨库存水平下，目前点位安全边际较高，可适当介入。PTA/原油处于低位1.71附近，可在PTA加工差反弹后逢低介入。仅供参考。

豆类油脂：需求弱势，油脂低位震荡

进入4月以后，阿根廷大豆产量成为影响市场行情的最主要因素；从目前情况看，阿根廷大豆产量维持底位概率较大；但东南亚棕榈油将逐步进入到增产周期，对棕榈油价格产生一定利空。需求方面，油脂的交投仍将维持清淡；综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡的行情。

白糖：反弹后出现中长期空点

假期期间美糖有所反弹，目前糖价逼近历史低点，空头持仓处于历史高位，空头氛围达到高点。美糖的利空大部分已经体现在期货价格中，空头平仓后将引发糖价反弹。

国内方面，目前的糖价在广西制糖成本的下沿，而白糖此轮跌势至今，在成本附近还没有过像样的反弹。我们认为目前处于熊市的第一阶段，在这一阶段当价格下跌到成本时会受到支撑并形成反弹。从中长期看，下跌的趋势没有改变，但是要在反弹过后可能才会出现中长期的空点。

目前下游的库存较为薄弱，买涨不买跌的心态比较普遍。对于多头来说，最重要的是缺乏新的题材。旺季消费，成本支撑，国储1月份没有出库等都是利多因素，但是并不足以支撑起市场信心。二三季度抛储的次数较少，量也不多，因此9月底之前即使抛储量也不会很大，本榨季期末库存可能维持一个偏中性的水平。操作上建议暂时观望。

玉米及玉米淀粉：临储玉米拍卖火爆

东北春耕开始进行，农户陆续清空余粮，华北地区麦收临近，贸易商抛粮也将增多，5月中下旬基层新粮基本消耗殆尽，下游企业也有一定的刚性补库需求，对于拍卖玉米的需求会逐渐增加。5月3日、4日计划拍卖量800万吨，投放力度加码，随着临储拍卖的继续以及成交玉米的陆续出库，后期玉米供给压力增加，拍卖溢价会继续收窄至底价。预计玉米价格偏弱运行，建议暂时观望，仅供参考。

淀粉库存处于高位，货源供应充足，玉米价格走弱压制淀粉价格，6月青岛上合峰会可能对5月山东淀粉企业开机造成一定影响，预计近期玉米淀粉价格震荡偏弱，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2018年5月理财月报.pdf