二月，驱动市场的逻辑主线没有发生变化，大类资产总体延续上月走势；但市场聚焦热点的发展烈度进一步提升，市场波动显著加大。国际方面，美联储货币政策收紧节奏依然是投资者关注的热点，但更吸引全世界目光的莫过于欧洲局势急剧恶化。当月，俄乌正式进入全面热战；同时，在经济金融层面俄罗斯也与西方国家“大打出手”。这样的背景下，商品价格大涨，全球高通胀压力仍在。国内方面，新冠疫情防控压力有所上升，尤其香港等地区出现了较大规模的爆发，拖累了市场对需求回暖的预期。但同时，超预期社融数据以及地产政策局部放松提升了市场对宽信用的预期。此外，随着两会的到来，“稳增长”政策预期也在强化市场当下交易稳增长和价值修复。
战争带来的恐慌情绪主宰了2月下半月市场表现。海外市场风险资产普遍遭到资金不同程度的抛售，其中发达经济体股市表现略好于新兴经济体，而美股表现又好于欧洲市场。美标普500指数全月震荡收涨1.10%。国内市场面临内外多重多空因素交织，表现较为波折；稳增长政策的预期加强也给市场反弹提供了动力，但国内疫情防控压力显著加大以及海外地缘政治风险抬升压制了市场情绪，沪深300月微跌0.83%。市场板块方面，有色金属、煤炭、石油化工等板块受大宗商品价格驱动，涨幅居前，家电，非银行金融、地产、食品饮料受国内经济疲弱需求不足影响，表现相对落后。恒指受国内外多重因素冲击，月跌4.60%，在主要资产类别中表现垫底。一方面，国际市场避险情绪陡升引发资金外流；另一方面，市场对国内平台经济严监管担忧引发了科技为代表的权重板块连续深度回调。国际市场上，美债受加息预期回落及避险资金需求影响，不出意外走强。而国内债市2月逻辑主线有所不同。1月社融超预期及地产政策局部放松提高了市场对宽信用的预期，国内债券收益率上升，2月债市出现一定调整。利率债方面，一年期国债及国开债利率分别上行9bps/12bps至2.04%/2.11%，十年期国债及国开债收益率分别上行8bps/10bps收报2.78%/3.04%。信用债收益率也普遍回升。商品无疑是2月表现最强的资产类别。俄乌开战背景下，市场对原油供给趋紧的担忧进一步加剧，国际原油价格在2月延续了1月的上涨态势再度暴涨，成为当月涨幅最大的主要资产类别。布油月涨超过13%，价格再次突破100美元大关。战争带来的全球经济复苏不确定性一定程上缓解了联储加速紧缩的预期，叠加避险情绪刺激，黄金价格也迎来了较大的月度涨幅。国内商品市场各主要品种价格也保持强势，南华商品指数月涨5.05%。总体而言，战争给强势的商品价格又点了一把火，全球通胀压力短期内难言消散。
避险情绪和较强的经济数据推动美元指数继续攀高；欧元及英镑汇率则受俄乌战争影响转弱。避险情绪同样推动外资对人民币的需求，人民币汇率延续1月强势，再冲新高。
2022年2月，俄乌爆发热战带动全球资本市场避险情绪快速抬升；冲突升级引发的一系列连锁反应进一步放大了市场波动。跨资产类别看，全球主要股指总体走势偏弱，震荡加剧；资金转向黄金、债券等品种避险。战争同样加剧了市场对大宗商品供需担忧，原油、有色金属等价格持续上涨。外汇市场方面，受避险资金带动，人民币汇率走高，毗邻主战场的欧元区主要货币汇率受战争牵连走弱。总体上，公募股基产品小幅回升、另类商品型基金上涨；私募产品备案大幅下降，CTA产品表现较佳；银行理财及信托产品发行量持续下跌。
2月，市场避险情绪继续攀高，资本市场波动加大；受不同逻辑主线影响，跨市场、跨资产表现有一定分化。全月公募产品收益表现排序：另类投资基金>股票型基金>货币市场基金>FOF>混合型基金>债券型基金>QDII基金。国内股市2月走势震荡，总体呈弱反弹态势；股票型基金净值小幅回升。其中，增强指数型基金录得1.30%正收益，小幅跑赢沪深300。混合型基金受债券资产拖累表现平平，平均仅录得0.02%的收益；其中，偏债混合型及平衡混合型产品净值出现回落。2月份，私募策略指数表现均为正。受益于大宗、尤其是原油涨幅，CTA策略上涨1.38%，宏观及股票多空策略表现次之，在1.2%水位，债券基金表现较为平淡，月度涨幅为0.24%。此外，前期不断调整的赛道股出现了一波明显的反弹行情，尽管市场出现回暖态势，但是从产品的发行情况来看，依然不容乐观，叠加2月春节的影响，无论是发行份额还是发行数量环比均出现断崖式下滑。当月证券类私募管理人备案产品1387只，环比下降48.32%，同比下降25.83%。
2月份共新发了2302款银行理财产品，产品发行量环比减少835款。其中净值型产品新发2181款，占比达94.74%。从产品类型来看，固收类产品仍是主力，占比达95.05%，其封闭式净值型产品的平均业绩比较基准为4.16%，环比不变。2月份共有53家信托公司发行1372款集合信托产品，发行数量环比减少900款，降幅为39.61%。此外，从产品收益率看，2月投资于房地产、工商企业、基础设施和金融机构的1-2年期产品平均收益率均略有上升，平均年化最高预期收益率分别为7.63%、7.13、7.01%及6.64%。
经济基本面及宏观政策展望：国内方面，3月即将披露1-2月的宏观经济数据。从数据表现上判断，在国内动态清零防疫政策下，Omicron疫情散点反复和春节就地过年对消费的复苏将依然产生负面影响，但考虑到今年防疫政策更加灵活、精准，预计影响或弱于去年。当前政策背景下，预计2月金融数据继续走高。海外方面，俄乌冲突推升了全球商品价格和市场的避险情绪，尤其对欧洲经济的恢复将产生负面影响。货币政策方面，欧洲央行预计紧缩步伐将有所放缓，而美联储预计政策将保持一定的定力，俄乌冲突使决策过程变得更加谨慎。这样的背景下，3月份资产配置建议如下：
3月仍处于震荡整固期，结构上，“稳增长”是阶段性亮点，随着两会进一步释放“稳增长”信号，地产、基建、银行等“稳增长”板块估值有望继续修复。而俄乌冲突下，石油石化、煤炭等大宗品涨价预期进一步强化。中期看，科技成长或需要等待更多景气和盈利信号的验证，但跌深反弹后，二季度或迎来主线回归。具体而言，建议重点关注：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等）；2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等）；3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等）；4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等）；5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。此外，3月重点可观察以下三个重要变量的进展：1）月中美联储议息会议决策；2）下旬宏观经济数据及一季报前瞻数据披露；3）俄乌冲突进展以及油价等大宗商品价格走势扰动。这些变量的演进将为市场判断国内外流动性、通胀预期等提供有力支撑。
当前债市在估值和赔率方面也没有明显优势，但走向熊市的条件也不成熟。未来1-2个月（3-4月份）债市出现单边下跌直接走熊的概率不大，但因为是政策的逆风期和经济动能逐渐修复，长端的风险可能没释放完，利率债避险为上，控制久期风险。“宽货币+宽信用”环境下，信用债套息加杠杆策略延续，信用利差大概率仍有可能压缩。信用债品种下沉策略延续，有溢价的优质资产仍将进一步被追逐（如央企国企永续债、银行资本补充工具、券商保险次级债、强担保城投债、融资+基本面改善的优资质央企、地方国企地产债等）。
短期供需仍不平衡，通胀压力仍在。供给层面，俄乌战争进程焦灼，两国作为欧洲和全球能源、农产品及有色金属出口的重要国家，交战及随之而来的制裁将对相关产品的供给造成较大的挑战。而需求层面，随着欧美各地大踏步放松防疫管控，和中国经济景气度稳步回升回升，能源、工业金属及铁矿石需求都随之抬升。因此预计全球能源、有色及工业品价格都加保持强势。对贵金属而言，避险情绪或将支撑黄金价格持续偏强运行。
3月就具体配置而言：1）股票：市场迎来阶段性修复，但短期内“V型”反转的概率不大，3月仍是重要观察窗口。“稳增长”仍是短期可以关注的结构上的亮点，结构上看好中盘股、大盘股；2）债券：当前政策发力与宽信用预期上行背景下，债市在估值和赔率方面也没有明显优势，短期利率债避险为上, 信用利差大概率仍有可能压缩；3）商品：预计保持强势。
图6：2009年-2022年2月末大类资产轮动图
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