股指：宽幅震荡

　　7月初A股大幅上涨，上证综指创下年内新高，全市场成交量连续突破万亿。指数方面，我们认为短期在市场情绪的带动下，指数仍有上冲的动力，但市场基本面暂时还不支持出现趋势性上涨的行情。一方面国内货币政策虽然维持宽松，但与以往大水漫灌的情况不同，今年整体较为谨慎；另一方面经济虽在复苏中，但增长恢复依然缓慢；最后外围疫情和中美摩擦的影响虽然有所淡化，但仍然将制约风险偏好。所以我们虽然认为A股中长期市场存在走强基础，但指数下半年出现趋势性走强的概率依然不高，大概率还是宽幅震荡，更多的关注结构性的机会。

铜：三季度铜矿恢复有限，铜价重心向上

　　1. 铜矿产量恢复有限。根据当前主要铜生产地智利、秘鲁等国家所在的铜矿企业来看，我们认为三季度铜矿产量恢复力度有限，不排除规模性减产的情况出现，铜矿加工费或将继续承压向下。

　　2. 冶炼厂经营压力加大，下半年国内精铜供应压力减小。随着疫情对矿山生产等方面造成影响，铜精矿加工费下滑至52美元/吨以下，国内冶炼厂经营压力逐步加大，部分冶炼厂选择检修、降低生产负荷等措施来应对。我们认为，下半年国内精铜供应不乐观，支撑铜价重心向上。

　　3. 国内实体经济持稳，海外欧美发达经济体底部复苏。随着下游复工复产正常化，铜消费逐步好转，6大发电集团日均耗煤量超越去年同期，下游各行业有序复苏，随着国家稳增长措施逐步落实，国内铜消费表现不差。

　　海外方面，主要经济体经济逐步重启，制造业景气度大幅回升。欧元区6月份制造业PMI大幅回升至46.9，美国6月ISM制造业PMI恢复至景气度上方，为52.6，利好国内铜消费。

　　拉长周期看，目前海外经济对国内消费的影响底部钝化，后期往上的弹性更大（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上）。

　　结合海内外来看，我们认为下半年国内铜消费不差。

　　4.国内社会库存低位。自3月底以来，国内社会库存连续下滑14周后，在7月第1周出现累库，但从库存绝对量来看，国内社会库存仍不到20万吨。

　　根据我们前文对国内铜生产及消费的分析，我们认为下半年国内铜社会库存很难出现持续累库，不排除部分时间库存持续下滑，市场出现软逼仓行情。

　　综上，我们认为从供需层面看，国内铜基本面不差，叠加供应端铜矿扰动加剧，国内社会库存处于低位，铜价重心中长期大概率向上。

钢材：疫情阴云仍在，需求不宜过度乐观

　　根据我们的分析，在供应端方面，2020年将有4000万吨新增净产能投放。但由于上半年的疫情冲击和计划的投放量集中在下半年，同时结合产线更新和盈利背景下企业扩大生产的动力，预计下半年粗钢产量环比继续增加约1500万吨，主要集中在电炉产量方面。

　　从需求角度分析，2020年钢材的需求表现受到疫情影响，一季度出现明显下滑。但从二季度开始，终端需求快速恢复；下半年基建投资仍将是钢材需求主力，地产端虽然销售出现回暖，但拿地缺口仍未在新开工数据中得到弥补；同时政策端坚持“房住不炒”，下半年地产需求仍将受限。基建作为需求主力，全年增速有望超过10%，对钢材需求将起到较强的拉动作用。制造业方面，虽然3-6月PMI持续走高，但制造业企业的利润率仍然偏低，同时终端需求或难有持续性表现，下半年制造业持续回升的概率较低。

　　展望2020下半年，钢价仍然存在进一步上行的动力，但整体空间有限，需要警惕疫情反复对海外和国内需求的冲击。

　　从季节性上分析，二至三季度的雨季限制了长材需求，将短期限制钢材的上行动力。但随着雨季结束，终端需求或再次爆发；由于供应端压力会在四季度释放，同时需求大概率将出现季节性走弱，钢价或呈现供强需弱的表现。根据当前的数据预判，三、四季度钢价大概率表现为先涨后跌的走势。

铁矿石：铁矿供应增加，下半年重心下移

　　供应端方面：根据我们对主要矿山的梳理，2020下半年全球产量将环比上半年增加3.0%。同时由于铁矿石价格高企，国内铁矿石供应或延续增长。整体而言，下半年国内铁矿石供应预计环比上半年增加约4000万吨，增幅3.1%。

　　相较于供应端的宽松格局，国内铁矿石需求增量有限。虽然新增产能投放集中在2020年四季度，但在今年工信部严格核实新增产能的背景下，进一步扩产的空间有限。同时目前的高炉开工率维持高位，下半年存在因终端需求回落挤压铁矿需求的风险。因此我们预估下半年铁矿石需求环比持平。

　　从供应和需求角度分析，我们预计铁矿石将在2020下半年重新回归供过于求的局面，随着下半年供应的逐步恢复和钢厂利润的下滑，铁矿供需局面或出现反转。但考虑到当前港口库存低位，库存偏紧仍将对铁矿石有一定底部支撑。因此我们认为铁矿石在2020下半年的价格走势以震荡回落为主。季节性方面，四季度的需求端将有较多新增钢铁产能释放，因此下半年低点会出现在三季度，四季度或有一定程度的反弹。

原油：基本面持续改善，油价仍有向上空间

　　供给端：OPEC+方面，尽管后期减产规模缩小，但预计整体减产执行率仍将保持高位，从而对油价起到最坚强支撑；美国方面，预计其产量将跟随油价持续上涨，大概率可回升到此前峰值，对油价有一定负面影响；其余产油国仍维持此前预估年度产量增长70万/天左右的规模不变。

　　需求端：中国经济稳步复苏，原油需求加速增长；欧洲疫情得到遏制，暂无二次爆发迹象，需求复苏平稳进行；美国疫情尽管再度爆发，但并未采取更多的限制政策，从而对需求的损伤有限；但中美关系近期有恶化迹象，且今年适逢美国大选年，特朗普当前情况不利，不排除其进行风险转移的可能，从而为全球需求埋下隐忧。

　　综合来看，基本面上，2020年下半年全球供需将持续改善，从而帮助油价继续反弹的概率较大，但需警惕非经济事件的发生。

甲醇：底部不断夯实，但基本面限制反弹高度

　　从国内供应来看，三季度开始，前期内地春检装置逐步复工，宁夏宝丰实现量产，供应整体充足。但煤价和天然气成本居高不下，或将影响阶段性内地甲醇开工率。进口方面，今年海外甲醇需求走低，美金价格低位，进口顺挂，上半年进口量再创新高，但近期高额滞港费和超期仓储费在一定程度上打击贸易商进口积极性，不过进口甲醇始终具备成本优势，预计下半年进口大概率维持高位。需求来看，6-8月是甲醇传统需求淡季，甲醇制烯烃方面三季度也有较多西北地区CTO装置检修，需求整体进一步改善空间不大。库存方面，由于今年甲醇供过于求状态明显，港口“高库存、低库容”的状态持续。

　　对于下半年行情，从国内外宏观和原油的情况来看，已经较一二季度出现明显好转，大宗商品包括甲醇的底部也被不断夯实。但从甲醇基本面看，整体供过于求的格局短期难以出现质的变化，也在一定程度上限制后续甲醇的反弹高度。除非低价进口甲醇冲击内地，导致内地生产成本较高的甲醇企业开工明显下降，甲醇供应过剩的格局才能出现明显变化。

　　策略建议：由于甲醇底部较为牢固，建议可逢低建立中长线多单。

PP&L：聚丙烯不过看高，聚乙烯时不可失

　　展望下半年，我们对L的走势较PP更为看好，原因有以下几点：

　　1.     供应端产能扩张：从报告分析来看，PP产能增量预计高于PE产能增量，且PP现货升水期价较多，L现货基本贴水期价，在产能激增下PP价格走跌的可能性更高；

　　2.     L进口不确定性较高，信息面或利好：虽然PP进口依存度较低，对进口货源反应较为冷淡，但L受国际政治事件影响，进口船期混乱已初见端倪，且下半年外商经过前期抛售库存已较低，随着国外复工复产的需求增加，输入我国的进口量或不及预期，为L下半年做多提供更多阶段性机会；

　　3.     L需求韧性更强：较PP而言，L在一次性膜料、农膜等方面有着天然的需求韧性，且PP更依赖于汽车、家电、基建等终端需求的复苏及新兴需求的发展，故L的需求确定性更强，韧性也更足。

　　策略建议：PP&L：PP逢高沽空，三季度等待L-PP价差回归做多。

TA&EG：新产能汹涌而来，TA&EG供需继续失衡

　　截止6月，聚酯负荷尚能坚挺，TA供求宽平衡，EG在国内供应压缩下，供求平衡。但需求端已有走弱迹象，TA&EG供需逐步宽松。

　　展望下半年，TA、PX、EG均面临大量新产能投扩，且投扩力度要远强于聚酯产能增长，后续几个品种均面临严重供求失衡，且常规检修无法缓解，需要毛利长期维持在亏损附近才能促进装置清退，使供求回归平衡。

　　据测算，TA目前高成本装置尚有455万吨，以及前期延后检修装置1000万吨左右，若加工差长时间维持在500元/吨以下，则有望促进检修落地，以及高成本装置长停。

　　EG方面，目前国内供应已基本压缩，但供求仍偏宽松，下一步需要海外装置检修来促进供求平衡，参照19年，台湾的短流程装置可能是首批检修装置。

　　策略建议：PTA和MEG在新产能投扩的背景下，均面临较为刚性的价格天花板，价格或随原油回暖而上扬，但毛利大概率长期维持低位。

　　但截止6月底的点位来看，TA和EG做空收益空间均不大。建议以宽幅震荡思路对待，关注装置集中检修带来的反弹机会，以及毛利反弹、装置重启带来的沽空单边或者沽空与TA/原油、EG/原油的机会。

豆类油脂：豆类油脂维持区间宽幅震荡

　　2020/21年度，全球大豆的供应有所增加；需求受贸易争端及经济增长放缓影响偏弱；全球大豆处于供求宽松状态，去库存延续。

　　国内大豆进口和压榨量有所增加，但下游养殖需求尤其是生猪养殖对豆粕需求仍旧较低，豆粕价格将承受一定压力。美国大豆价格处于历史低位，若价格重估将带动国内豆粕价格走高。

　　下半年将进入到豆油的消费旺季，随着消费的增加需求向好；豆油的供应维持正常，国际豆油的价格受工业需求减少存在压力，豆油维持宽幅区间震荡。

　　全球棕榈油的供求维持宽松局面。下半年棕榈油的工业需求，尤其是生物柴油的需求难有起色，需求量同比出现下滑；价格偏低将刺激棕榈油的食用消费需求小幅增加。在供应维持小幅增加，需求偏弱的背景下，棕榈油的价格维持区间宽幅震荡。

白糖：进口政策不明朗，糖价底部徘徊

　　虽然进口政策落地，但是具体措施不明朗，市场解读存在分歧。目前政策仍有不确定性，市场风险较大，短期建议离场观望。中长期看，国内利空预期已有所释放，但目前仍缺乏上涨的驱动。

　　外盘的利空预期基本释放，不过目前印度、巴西库存较高，糖价缺乏上涨的驱动因素。

　　国内方面，目前主要的利空点在需求端，主要的风险点在进口政策。需求方面，疫情后食糖消费没有明显回暖，中下游对未来的预期比较谨慎，企业的备货量可能会维持在比较低的水平。另外糖浆进口增加对国产糖形成冲击。

　　政策方面，虽然进口政策落地，但是具体措施不明朗，市场解读存在分歧。目前政策仍有不确定性，市场风险较大，短期建议离场观望。

　　从中长期看，如果政策没有发生改变的话，国内糖价可能已经接近底部区域，但依旧缺乏利多的驱动因素。

鸡蛋：短期反弹，但反转时机未到

　　中秋行情来临，短期鸡蛋价格将反弹。不过中长期看，反转时机未到，价格维持震荡。

　　上半年在产蛋鸡存栏逐步增加并创历史同期新高。不过蛋鸡补栏量创历史新低，预计下半年在产蛋鸡存栏量下行。

　　随着旺季到来以及供应的边际改善，鸡蛋现货价格将有所反弹。不过由于在产蛋鸡存栏量依然较大，短期内供应压力依然较大。另外行业处于亏损的时间较短，去产能仍需一定时间。

　　期货方面，近远月合约的价格都被打的比较低，特别是从盘面利润看，已经处于历史低位。不过由于供应端尚未完全出清，供需反转的时机未到，从中长期看，鸡蛋价格将维持震荡的格局。

兴证期货研发部2020年理财半年报合集.pdf