1. 铜矿产量恢复有限。根据当前主要铜生产地智利、秘鲁等国家所在的铜矿企业来看，我们认为三季度铜矿产量恢复力度有限，不排除规模性减产的情况出现，铜矿加工费或将继续承压向下。

2. 冶炼厂经营压力加大，下半年国内精铜供应压力减小。随着疫情对矿山生产等方面造成影响，铜精矿加工费下滑至52美元/吨以下，国内冶炼厂经营压力逐步加大，部分冶炼厂选择检修、降低生产负荷等措施来应对。我们认为，下半年国内精铜供应不乐观，支撑铜价重心向上。

3. 国内实体经济持稳，海外欧美发达经济体底部复苏。随着下游复工复产正常化，铜消费逐步好转，6大发电集团日均耗煤量超越去年同期，下游各行业有序复苏，随着国家稳增长措施逐步落实，国内铜消费表现不差。

海外方面，主要经济体经济逐步重启，制造业景气度大幅回升。欧元区6月份制造业PMI大幅回升至46.9，美国6月ISM制造业PMI恢复至景气度上方，为52.6，利好国内铜消费。

拉长周期看，目前海外经济对国内消费的影响底部钝化，后期往上的弹性更大（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上）。

结合海内外来看，我们认为下半年国内铜消费不差。

4.国内社会库存低位。自3月底以来，国内社会库存连续下滑14周后，在7月第1周出现累库，但从库存绝对量来看，国内社会库存仍不到20万吨。

根据我们前文对国内铜生产及消费的分析，我们认为下半年国内铜社会库存很难出现持续累库，不排除部分时间库存持续下滑，市场出现软逼仓行情。

综上，我们认为从供需层面看，国内铜基本面不差，叠加供应端铜矿扰动加剧，国内社会库存处于低位，铜价重心中长期大概率向上。仅供参考。

三季度铜矿恢复有限，铜价重心向上--兴证期货研究中心铜2020半年报20200706.pdf