后市展望及策略建议

1. 2020年全球铜矿产量增量有限。根据我们对全球主要大矿企产量预期来看，2019年四季度铜矿供应增速依旧不乐观。基于当前铜价，我们认为部分中小矿企明年经营压力较大，小矿山减停产情况可能会加剧，12月份澳洲Metals X 公司决定关停旗下Nifty铜矿（成本高企，2019年前三季度平均现金成本高到8548美元/吨，2018年产1.87万金属吨铜精矿）。预期2020年中小矿山可能会出现10万吨左右的减产。

结合已公布的主要大矿企2020年产量预期，我们认为明年全球铜矿产量增量20万吨，增速在1%附近。

2. 冶炼厂经营压力较大，产业链上供应端成本对铜价支撑较强。国内冶炼产能继续增加，2020年预期有30万吨粗炼产能投放，但由于原料端铜矿产量增速低位，铜精矿加工费TC难上涨，叠加冶炼副产品硫酸价格低迷，预计2020年国内精炼铜供应增速有限。

我们认为产业链上，小矿山及国内中小冶炼厂亏损减停产对电解铜供应的影响将逐步发酵，成本端对铜价的支撑较强。

3. 海内外主要经济体铜消费相对疲软。国内电力领域对铜消费占比在50%以上，1-10月电网投资增速仍在-10.5%低位，汽车、空调等领域未有明显回暖，国内铜消费延续低迷。海外方面，欧美国家制造业景气度维持在荣枯线下方，但短期有所改善。随着中美经贸关系缓和，海内外实体经济铜消费的悲观预期有望出现缓解。

4.全球铜显性库存处于绝对低位，可用天数仅8天。截至12月13日，三大交易所叠加保税区库存仅为54.79万吨，目前库存可用天数仅8天左右，处于绝对低位。根据前文对铜供需的分析，我们认为明年精炼铜显性库存很难出现大幅累库现象，低库存条件下，铜价向上的弹性更大。

5. 中美经贸关系有所缓解，提振铜金融投机属性。融资需求方面，目前中美十年期国债收益率再度扩大至1%以上，如果明年美联储延续降息进程，中美利差有望继续扩大。叠加近期中美经贸关系缓和，人民币贬值压力有所缓解，铜的融资属性有望在2020年出现改善。

综上，我们认为2020年铜供需出现边际改善的概率较大。随着产业链上铜矿山及冶炼厂亏损发酵，精铜供应压力相对有限。需求端，随着中美经贸关系缓和，铜消费悲观预期有所缓解。

预计2020年铜价重心有所抬升。仅供参考。

亏损减产或将发酵，铜价重心上移--兴证期货研究中心铜2020年报.pdf