需求转弱，成本下行，铝价弱势难改--兴证期货研发中心铝2019半年报.pdf

l  内容提要：

1. 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转。5月国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约950万吨产能，造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。然而，当前山西氧化铝厂赤泥库的影响在逐渐淡化，前期停产的工厂逐步复产，据SMM估计，6月复产的氧化铝产能或达到300万吨。海外方面，海德鲁氧化铝厂生产禁令被解除，EGA旗下氧化铝项目开始投产，国内进口窗口已开启，但二季度进口增量有限，海外供应释放量或在下半年传导至国内，远期氧化铝过剩预期并未得到扭转。

2. 国内电解铝新增及复产产能释放较慢，铝材出口和汽车或拖累下半年铝消费。由于氧化铝涨价，电解铝厂利润出现萎缩，以及部分地区电价尚未完全谈妥，在当前的利润水平下，企业复产及投产新增产能的意向均不强。上半年铝锭去库速度较快，但进入6月消费换挡期，铝锭去库速度有所放缓，铝棒库存甚至出现拐点。从需求端来看，汽车产销量大幅下滑拖累工业型材和铝合金消费，开工率同比环比均下降，国六新规的发布亦影响订单增长。另一方面，铝材出口高增长也难以维持，过去加工厂为了降低关税成本，往往倾向于将出口前置，以牺牲了未来一段时间的客户需求为代价。但随着沪伦比值的持续抬升，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，预计下半年的出口订单会出现回落。

3. 海外经济形势整体表现不佳，基本面呈现供需双弱。2019年1-4月海外电解铝累计产量为931.8万吨，累计同比下降2.6%，几家电解铝龙头企业下调产量预期。国外制造业PMI数据表现低迷，欧元区、日本5月制造业PMI跌破荣枯线，美国制造业PMI数据延续下滑至52.1。从国外现货升贴水来看，欧洲弗利辛恩和日本港口现货升贴水在旺季下有所回暖，但未超过往年同期；二季度，美国解除对俄铝制裁以及宣布取消加拿大钢铝关税，两个因素叠加，预计未来美国地区升贴水会面临回调。

综上所述，国内电解铝供应端释放速度弱于预期，全年库存延续下降，去库幅度或在60-70万吨。在当前需求转弱及成本下行的背景下，铝价弱势难改，建议投资者尝试逢高沽空。仅供参考。

l  风险提示：

国内需求超预期增长；中美贸易摩擦不确定性；海外突发事件扰动风险。