内容提要

2018年经济增速下行至6.5%，通胀中枢小幅上行；2年期、5年期和10年期国债期货在结构性宽松的货币政策、力度缓和的监管政策和偏宽松的资金面影响下从年初新低分别趋势性上行约0.81元、3.13元和5.19元；现券方面，10年期国债现券收益率从年初4%趋势性下行约67bp触及年内低点约3.33%，5年期国债收益率从年初趋势性下行约78bp至年内低点约3.13%，现券收益率曲线整体走陡；5年期国债期货和10年期国债期货日均成交和持仓先降后升；国债期货的交割率先下后上，新券交割量有所增加；国债期货价格合理有效，期现套利机会相对不多，且在利率趋势性下行时，国债期货较好地发挥了价格发现的功能。

从宏观基本面来看，2019年经济面临一定的下行压力，特别是房地产增速可能存在继续回落的风险，受中美贸易摩擦影响进出口增速可能存在下行压力，CPI中枢或继续小幅上移，但PPI中枢或进一步下移甚至转负；从政策面来看，货币政策维持稳健中性的基调，在国外美联储加息进程可能放缓的情况下，国内政策进一步宽松的概率较大，监管政策的重心可能将转向监督政策落实上；从资金面来看，央行主要通过MLF操作、定向降准和公开市场操作来投放流动性，资金面大概率维持偏宽松，但阶段性仍有趋紧压力；从供需面来看，受积极财政政策影响国债供给压力可能增加，而配置等需求也可能增加。10年期国债收益率可能在2.9%-3.5%区间运行，利率中枢或继续下行，但受到稳经济政策的出台和实施可能会导致预期变化而出现的阶段性回调。

2019年债券市场风险可能是“宽信用”政策效果好于预期或房地产政策有所放松带来国内经济下行幅度低于预期、货币政策进一步宽松受阻甚至边际收紧和美国经济继续向好令美联储加息进程加快。

利率中枢或继续下行-兴证研发中心部国债期货年报2019年年报.pdf