供需双弱，成本松动，空头氛围延续--兴证期货研发中心铝2019年报.pdf

l  内容提要：

1. 国内铝基本面呈现供需双弱的格局。供应方面，电解铝累计产量同比下滑。由于铝价低迷，电解铝企业亏损严重，不少企业纷纷出现减产，2018年全年减产规模或超过250万吨。在此背景下，预计电解铝新增产能的投放脚步会进一步放慢。根据当前已出台的采暖季政策，预计采暖季对电解铝的限产产能约为82.7万吨，对电解铝供应的影响弱于去年。需求方面，国内铝材开工率整体不及去年同期，“金九银十”出现褪色。房地产、汽车、电网等终端需求疲软，对铝消费拉动有限；铝材出口强劲，外需相对较好，关税问题出现曙光。在此背景下，国内铝锭社会库存下降幅度缩小，预计年前库存会出现回升。

2. 国外电解铝供应回升，主要铝企产量同比增加。2018年中国电解铝供应增速为负，但全球电解铝供应不降反增，表明国外电解铝供应回升。从海外主要电解铝企业来看，8家企业2018年前三季度累计产量同比增速为1.74%，并且给出预期的企业对2018年的自身产量预期总体要高于2017年。

3. 成本端，采暖季限产力度不强，北方矿商有降价意愿，国内氧化铝价格或出现回调。新一轮的采暖季限产中，山西省吕梁市坐拥1415万吨的氧化铝产能，却不在限产企业名单内，远不及市场预期。2018年国内氧化铝新增产能逐渐投放，2019年预计还要新增760万吨产能，供应预期增强；下游电解铝产量下滑，对氧化铝的需求减弱。与此同时，山西、河南两地的环保压力有所缓解，矿山开工率和供应量逐渐增加，北方矿商有降价意愿，氧化铝有一定下行压力。

4. 随着海外“黑天鹅”事件逐渐平息，国外氧化铝供应预期增强。海德鲁与巴西法院经过反复磋商，最终还是以50%的产能运行Alunorte氧化铝厂；俄铝被制裁时间推迟到2019年1月7日；美铝西澳罢工共持续53天，对产量影响不大。同时2018-2021年海外氧化铝预计新增产能约1120万吨，澳大利亚氧化铝FOB价格一路回调至400美元/吨，国内外价差收窄，国内氧化铝出口利润不复存在，出口窗口关闭。

5. 全球铝土矿供应增加，企业积极布局海外铝土矿业务。几内亚、澳大利亚铝土矿储量丰富，龙头铝企都在布局海外铝土矿业务。阿拉丁预计未来十年全球铝土矿新增产能1.58亿吨。短期因天气和运输整顿等因素的影响，国内铝土矿价格在高位盘整；随着北方环保压力缓解，矿山开工率和矿石供应出现回升，以及进口铝土矿的数量增加，中长期国内铝土矿价格或将出现回落。

综上所述，预计2019年铝价会呈现震荡下行，建议投资者逢高做空，仅供参考。

l  风险提示：

宏观经济波动风险；中美贸易摩擦不确定性；海外突发事件扰动风险。