1. 铜矿产量增速下滑，供应压力逐步缓解。根据我们对全球主要矿企产量预期来看，2018年四季度铜矿供应增速大概率下滑至2%以下，预期2019年全球铜矿产量增量41.3万吨，铜矿供应增速下滑至2%附近，远远低于2018年，铜矿产量增速下滑长期支撑铜价。

2. 2019年国内精炼铜供应增速有限。国内冶炼产能继续大规模投放，2019年预期有73万吨粗炼产能投放，但由于原料端铜矿增速下滑，预计明年国内精炼铜供应增速有限。

3. 海外精炼铜负面供应干扰加大，明年精炼铜供应增速难以提升。Vedanta旗下40万吨冶炼产能继续关停，叠加近期三菱材料（Mitsubishi Materials）在印尼Gresik的30万吨冶炼厂因氧气供应问题延长检修期限，海外精炼铜供应负面干扰逐步加大。

4. 国内电网投资支撑铜消费企稳，海外铜消费相对稳定。电力领域对铜消费占比在50%以上，随着国家通过稳基建刺激经济政策逐步推进，电网投资大概率会继续回升，我们对明年国内铜消费不悲观，预计维持低速增长状态。 海外方面，美国实体经济一枝独秀，欧洲制造业变价转弱，但整体看目前欧美发达国家制造业仍处于扩张状态，尤其美国，ISM 11月制造业PMI反升至59.30高位。我们认为海外市场对铜消费难以出现明显的下滑。结合海内外来看，我们对明年铜消费不悲观，预计消费增速在2.5-3%之间。

5.全球铜显性库存处于低位，可用天数不足13天。虽然今年国内铜产量增速较快，但由于废铜进口限制影响，存在一部分精炼铜替代性需求增量，即使国内铜终端行业不佳，国内铜库存并未出现明显的累库迹象。海外方面，LME库存下滑至2008年下半年以来低位，目前不足13万吨，COMEX库存自今年5月初的23万吨高位下滑至目前不足12万吨，下滑幅度达50%。保税区由于近期国内冶炼厂出口出现增加，但仍低于去年同期。目前三大交易所库存叠加保税区库存仅有80万吨，可用天数不足13天。低库存条件下，铜价出现大跌概率不大。

6.宏观层面风险因素对2019年铜金融属性压制力度有限。融资属性方面，随着美国加息，中美利差持续收窄，目前中美十年期国债收益率仅相差0.37%，如果明年美联储延续加息进程，而国内为应对经济下行压力出现降息，中美利差很可能出现倒挂。叠加人民币升值动力不足，铜的融资需求属性已经较弱，后期对铜融资属性压制力度有限。投机需求方面，从11月美联储议息会议纪要来看，美国实体经济依旧较强，但考虑到2019年减税效应减弱，贸易摩擦对经济的负面冲击，2019年加息次数可能会低于前期的预期，对铜投机属性压制力度将弱于2018年。

        综上，我们认为2019年铜供需将出现边际改善，叠加宏观层面对铜金融属性压制力度弱于2018年，铜价重心大概率会抬升。建议投资者等待宏观贸易战等风险因素释放阶段性做多铜价。仅供参考。

铜矿产量增速下滑至2%，铜价重心抬升--兴证期货研发中心铜2019年年度报告.pdf