供需趋于平衡，煤价中枢或下移--兴证期货研发中心动力煤2019年年度报告.pdf

供需趋于平衡，煤价中枢或下移

2018年煤炭行业整体呈现供需紧平衡的格局，动力煤价格延续2017年高位震荡态势，价格中枢同比上行，但淡季不淡、旺季不旺特征凸显。期货市场宽幅震荡，但波动区间有所收窄，期价全年运行区间[550，680]。年初由于采暖季供暖支撑，动煤价格较高；随后在限价保供叠加需求淡季的共同影响下，煤价快速下跌；紧接着为了稳定动力煤价格，进口煤政策重新开启，叠加火电需求超预期，动煤价格再度大幅走高；然后在进口煤通关加速、旺季日耗不及预期的情况下，动煤价格弱势下行；而后由于非电下游需求提振、以及秦皇岛港调出严重受限，动煤价格探底回升，逐渐走高；最后在下游电厂持续低日耗、高库存运行的背景下，动煤价格自国庆节后开始高位震荡下行。近期由于进口煤限制进一步收紧，叠加采暖季需求预期，动煤价格受到一定的支撑。

2019年供给侧改革去产能将步入深化年，在建产能释放加快，而去产能规模大概率下降，煤炭产量较2018年将进一步增加约1亿吨，若环保、安全检查力度边际减弱，则产量增速有望进一步上升。进口煤方面，“总量平控、电厂用煤定向放松”的原则不变或适当收紧，根据煤炭消费节奏间歇性调节。

随着煤炭生产不断向“三西地区”集中，以及高转铁、公路治超提升铁路运输需求。中长期煤炭产销地进一步不平衡，跨区调运需求增加，阶段性缺口仍然存在；但由于铁路运力不断释放，总体运力缺口小幅收窄，对煤炭有效供应的影响逐渐弱化。

2018年全社会用电量整体保持较高增长，但火电增速在下半年明显回落。未来房地产、高耗能制造业等均将承受一定的下行压力，用电量也很难有较大增长，火电增速或继续放缓；同时高库存战略或将进一步缩减下游电厂动力煤需求，乐观预计2019年电煤需求增速或维持在3-4%。此外大量煤化工项目的投产、以及供热耗煤将会给动力煤需求带来一定的增量，而钢铁和水泥等行业用煤需求大概率已经见顶，预期持平或小幅回落。

2018年煤价反季节性运行，主要由于4月份进口煤政策收紧叠加淡季需求远超预期，导致下游电厂在采购节奏上完全紊乱，极高库存过旺季，淡季不敢去库存，从而改变了煤价的运行态势。未来随着煤价逐渐回归绿色区间运行，根据《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》，电厂出于经济性考虑，高库存或将逐渐去化，预计2019年煤价将恢复季节性规律运行。

整体来看，2019年动力煤供给继续回升、需求增速下滑，供需基本面将由供需紧平衡逐渐向供需平衡过渡，煤价将面临一定的下行风险，预计动力煤期货主力合约运行重心将在[510，640]区间。

风险提示：政策调控力度过大、经济增速低于预期、需求下滑超预期、中美贸易摩擦升级。