1. 2019年，全球大型矿企产量增量近60万吨，预计全球锌精矿增速在4%左右，中国全年锌矿供给增量在17万吨左右。从矿企来看，增量主要来自于Vedenta的两座矿山，合计增量达20万吨，占海外增量的1/3。紫金矿业收购Nevsun，对于国内的锌矿供应有提振的作用。尽管全年预估锌矿有较大的释放，但国内受寒冷天气影响，部分矿区关停，以及春节放假，预计一季度释放不及预期。

2. 冶炼产能受钳制，一季度产量恐下滑。尽管目前加工费持续上行，冶炼厂利润大增，但受到锌矿供给紧缺，及环保政策和冶炼厂搬迁等钳制，12月锌锭产量下滑。株冶已于12月底关停30万吨产能，而新的冶炼厂仍在建设期，预计二季度才能正式投入生产。一月由于临近春节假期，叠加冬季气候影响，部分冶炼厂恐供暖不足，锌锭产量可能出现进一步下滑。

3. 初级消费开工率小幅下滑，终端需求较为疲弱。2018年12月，房地产固定资产投资累计同比达8.3%，汽车行业固定资产投资累计同比达3.2%，汽车投资增速放缓；基建行业固定资产投资累计同比达3.5%，18年下滑幅度较大。整体而言，18年终端消费行业固定资产投资同比下滑较大，需求疲弱。

4. 锌库存仍无有效增长。LME库存持续下滑，国内锌锭小幅增长，但与往年相比，增幅较小，仍无有效增长，加之临近春节假期，锌锭开工率下滑，预计二月锌累库量不及往年，累库量或减少30%-50%左右。

我们认为国内锌矿产量增速一季度释放承压，锌锭受环保及搬迁等钳制，产量释放承压，需求端疲弱，基本面变化不大，供需两淡的行情之下，库存仍未重点。目前，国内库存增长缓慢，LME库存持续下行，短期内对锌价有一定支撑。综上，一季度锌价不适宜立即看空，进入二三季度，锌价或下行，仅供参考。

锌库存拐点迟迟未见，锌价下行空间有限--兴证期货研究中心锌2019年2月报.pdf