股指：市场波动加剧 建议谨慎观望

综合来看，近期金融及白马股继续大幅回调，中小创股虽有所超跌反弹，但市场成交量低迷，且暂无持续热点提升市场情绪。基本面上宏观经济下滑符合市场预期，股市大幅回调主要是受去杠杆等利空因素影响市场风险偏好下降，考虑到12月历年来变盘风险较大，随着公募基金临近考核期开始落袋为安、以及北上资金调仓换股，前期强势的板块遭资金大量流出。目前观望情绪主导市场，预计短期市场维持弱势，时间上仍需调整，空间上关注3300点的支撑，12月建议谨慎观望，减少股票仓位或采取套保策略。期指方面，前期IF及IH累计涨幅较大，资金流出及回调压力较大，IC在9月末已开启调整，累计跌幅较大，短期有止跌企稳的迹象，但在市场偏弱的环境下反弹空间有限，近期指数日内波动加剧，建议暂时观望。仅供参考。

国债：11月先抑后扬，12月关注套利机会

从经济基本面来看，市场对经济预期好转令债市承压；从政策面看，美联储12月大概率加息和特朗普税改通过令国内稳健的货币政策可能承压；从资金面看，11月资金面整体上维持紧平衡，但月底资金面紧势不及预期；从供给端看，国债供给在利率上行后规模有所缩减；从需求端看，利率上行后需求相对好转，继续观察供需相对改善是否持续。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者关注反弹带来的正套机会或做陡曲线（多TF空T（2;1））继续止盈。

有色金属-铜：供应端对铜价支撑较强

11月份再度出现铜矿山罢工情况，虽然对产量影响不大，但铜矿山大周期上即将步入产能释放放缓周期，叠加明年对废铜进口限制的政策，供应端对铜价支撑较强。

整个11月，全球铜库存持续下滑，其中三大交易所库存下滑4.23万吨，保税区库存下滑3.3万吨。由于进口窗口打开，国内上期所库存当月增长4.17万吨，但随着月末进口窗口的关闭，预计后期上期所库存增加，LME及保税区库存减少的局面将出现逆转。

欧美国家对铜的实体需求维持强劲，11月欧元区制造业PMI收于60.1，其中德国制造业PMI收于62.50，美国PMI有所下滑，但依旧维持在58.2的高位，整体看目前欧美国家对铜消费较好。

国内宏观数据不佳，10月份电网与电源基础建设投资累计增速继续下滑，家电方面，空调、洗衣机产量增速下滑， 电冰箱产量增速上升，汽车产量增速小幅上升。

整体看，目前供应端对铜价支撑较强，欧美国家实体需求强劲，铜消费难出现大的滑坡。我们对铜价维持中长期走强的预判。

铁矿石&螺纹钢：十二月见顶回落

铁矿石：

受钢材拉动的影响，上月铁矿石上涨幅度较大。I1805收于520元/吨，月涨67.5元/吨，涨幅14.92%。

发货量方面，上个月受港口检修的影响，澳洲巴西的发货量浮动较大，虽然单周发货量一度有明显回升，但月均发货环比出现了下降，11月月均发货量为2374.68万吨。港口库存方面压力依然较大，继续呈现上升的趋势，全国45个港口库存为14135.5万吨。

钢厂方面，受环保限产影响，上个月高炉开工率及产能利用率较往年同期降幅较大。163家钢厂高炉产能利用率下降至71.96%，高炉开工率下降至63.12%。而近期北方天气较差，预计环保限产力度不会下降，故高炉开工率难有明显好转。

目前钢材社会库存处于近几年低位。近期库存连续下降，尤其是螺纹钢库存下降幅度较大。需求的好转和偏低的库存使得钢厂对于铁矿石的补库需求有所上升，月末钢厂进口矿可用天数有所反弹，上升0.5天至22.5天。同时随着钢材和铁矿近期走高，目前贸易商挺价意愿较强，高品矿价格上涨较好，市场成交积极性有所恢复。目前铁矿自身基本面仍然较差，但钢材库存偏低，价格坚挺，带动铁矿上涨，，但预计上涨空间有限。预计铁矿石12月或先扬后抑制，建议投资者暂时观望，等待逢高沽空的机会，仅供参考。

螺纹钢：

随着11月取暖季限产的实施，而南方需求仍然较旺，螺纹钢价格出现了较为强劲的上涨。社会库存创下新低，市场供不应求，价格大幅上涨，钢厂利润飙升至1500元每吨以上。12月以后随着天气寒冷，华东需求会出现回落，市场供需矛盾有望得到缓解。高利润刺激的新增产能和长期需求见顶的预期让钢价有望见顶。

动力煤：国家大力保供稳价，煤市或维稳运行

随着北方采暖季来临，供暖用煤需求开始增加，电厂日耗煤量也有所回升，煤炭需求逐渐回暖；同时近期运力较为紧张，短期煤炭供需面相对偏紧，现货价格企稳反弹。

但随着先进产能持续释放，后期供给将逐渐宽松；加之环保力度加大，下游行业错峰生产，煤电需求受到限制，对煤价将形成一定的抑制。

再者国家有关部门保供稳价意愿强烈，同时随着2018年煤电中长协合同的陆续签订，预计短期煤市或维稳运行为主，后期煤价或将逐渐回归合理区间运行。

当前动煤期现基差大幅收敛，一定程度上抑制了动煤期货价格进一步上涨的空间，预计期货价格继续上行动力趋弱，或维持高位调整为主，谨防回落风险。

原油：OPEC延长减产协议，供需平衡仍在路上

总体来看，OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国决定将原油减产协议延长至2018年年底，这一决定将直接影响未来国际原油供需平衡与价格走向，OPEC与页岩油生产国之间的原油定价权之争也将陷入持久战。

尽管经过近一年的努力，OPEC减产取得了一定成效，原油供过于求的局面得到一定缓解，国际油价有所回升，原油库存也明显下降，但距离其市场平衡的目标仍然较为遥远，让市场价格恢复至2013年前后每桶100美元的水平仅有理论上的可能性，而目前的国际油价也远远不能满足高度依赖原油出口的OPEC成员国的财政需求。

而打乱国际原油市场格局的就是美国页岩油的井喷。OPEC及非OPEC产油国限产让油价有所回暖，这导致不少页岩油钻井提高产量，在抵消传统产油国减产效果的同时也挤压了其市场占有率。

目前唯一对传统产油国有利的是全球经济回暖，国际原油需求量明年有望保持回暖趋势。这会在一定程度上缓解供大于求的局面，但后市油价走势究竟将如何变化，主要还是取决于页岩油增加的产量是否能抵消传统产油国减产的效果并满足全球原油需求的增长，而这不确定性仍较大。

天然橡胶：低位区域性震荡整理

展望11月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双冲高遇阻并返身回落的走势牵制下，沪胶后市也将可能冲高回落的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线逢高沽空为主。

PTA：社会库存拐点将现，关注装置开启进度

12月PTA需求一侧，库存仍然偏低下，可预期聚酯负荷继续维持高位运行。供应则仍需关注翔鹭、华彬、嘉兴石化的开启进度，另外逸盛两套装置和三房巷一套装置有年检可能。目前估计12月社会库存拐点出现概率较大，但力度仍需跟踪观察，三套装置全部年检可能性偏低，若装置开启顺利，加之没有意外故障，12月或累库存20万吨左右。

操作建议上，原油高位企稳下，PTA仍有补涨原油空间，此外现货稳定升水期货，库存紧张下，期价大幅下挫可能性偏低，远月前多可继续持有，若短期急涨出现指标乖离，或外围气氛转空，则可择机平仓。1-5价差正套可适当参与，若后期开车不顺，加之部分装置意外故障，1-5价差仍有大幅扩大可能。提防市场情绪及原油异动。仅供参考。

豆类油脂：油脂低位区间震荡

进入12月以后，美豆的出口销售将继续影响市场价格；南美大豆的种植情况和后期的天气情况将影响市场行情；需求方面，由于逐步进入到年末的消费旺季，油脂的需求转好，后期豆油的价格可能有小幅反弹；东南亚棕榈油进入减产周期，对棕榈油价格产生一定利多，但需求的影响可能更为关键。综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡行情，建议投资者震荡对待。

白糖：横盘待突破

提保前后郑糖801期价大幅波动，冲高回落。基本面看，广西逐渐进入开榨高峰，南华首家糖厂新糖厂仓报价在6400，南宁车板报价6500左右。进入12月之后，云南也将逐渐开榨。近期陈糖的价格逐渐下跌至6350左右，一般来说，在新糖上市初期，新老糖的价差在100-200元左右。如果新糖集中上市后报价逐渐下移将对盘面产生压力，宜继续关注新糖价格及新老糖价差。

市场预期11月产量相对偏少，在60万吨左右。随着北方绵白糖价格的下移，甜菜糖逐渐转向生产白砂糖，关注新仓单的注册情况。12月份的加工糖会议将确定新一年的配额外许可量，关注会议结果。

广西的甘蔗收购价提高至500元/吨后，制糖成本在6100元/吨附近，短期内将对SR805的价格形成支撑。目前新糖虽然未集中上市，但是6500左右的报价相对于SR805期价仍高出约300多元，短期内也对SR805期价形成支撑。投资者宜关注新糖价格的变化，预计短期郑糖将维持震荡行情。

玉米及玉米淀粉：玉米供应压力释放缓慢，淀粉回归理性

12月后，随着春节渐渐临近，农户售粮意愿将普遍增强，后期供应压力将逐渐释放，但是由于华北新玉米霉变较高，优质玉米价格仍坚挺，对后期玉米价格形成支撑。肉禽消费开始进入旺季，压栏育肥生猪增多，一定程度上利好后期饲料需求。部分深加工企业新增产能陆续投建，明年一月后部分项目开始投料生产，利好中长线玉米价格。预计近期玉米价格以震荡调整行情为主，建议暂时观望。

淀粉企业开机率仍处于高位，下游需求放缓，淀粉库存保持上升，制约淀粉价格上行空间，后期玉米供应增加，或打压玉米淀粉价格。由于目前木薯淀粉与玉米淀粉价差较大，玉米淀粉仍有价格优势，对玉米淀粉价格形成一定支撑。预计近期玉米淀粉价格震荡偏弱，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2017理财12月月报.pdf