宏观：从复苏到繁荣

2017年，世界经济稳中向上，形成了全球复苏共振的势头，预计在2018年将继续保持，甚至向繁荣阶段迈进。

从欧美经济来看：美国经济处于复苏的后半程，经济扩张力度增强，失业率已经下降至金融危机前的低位。在需求拉动下，核心通胀逐步抬升；欧元区目前基本已经摆脱通缩风险，工业生产逐步提升，制造业、服务业景气度均显著提高，杠杆率稳中有降。

在经历了2015年以来的供给侧结构性改革以及金融去杠杆，我国经济逐步企稳，经济韧性增强。

受益于全球经济复苏，2017年我国出口对经济的贡献由负转正，外需的向好利好我国出口。第三产业占比继续上升，第二产业继续下降，消费对经济的提振作用稳步上升。经济已经从之前的要素驱动，逐步过渡到创新驱动。产业结构调整，两高一剩行业正在逐步出清。

预计2018年中国经济将与世界经济同步。外部经济环境的好转将对中国经济起到拉动作用。房地产有可能出现超预期表现。目前房地产库存已经降至近3年来的新低，偏低的库存带动房地产新开工面积企稳回升，尽管现阶段房地产投资处于低位，但是在新开工企稳的情况下，未来有望提升。

随着2018年全球经济稳步提升，全球需求的复苏将有助于提振大宗商品价格。企业盈利将进一步改善。随着产业结构优化，可以实现可持续、更均衡的工业企业利润增长。

十九大报告将“深化供给侧结构性改革”列为“建设现代化经济体系”的首要任务。2017年在金融去杠杆、过剩产业去产能和房地产去库存均取得明显成效的情况下，2018年政策中心可能会向降成本、补短板倾斜，并加大产业升级和结构转型。预计2018年我国将继续延续积极的财政政策和稳健的货币政策的组合模式，整体流动性将保持紧平衡的状态。

股指：价值扬帆起航，成长后劲可期

2017年行情回顾

2017年股市震荡中枢上行，市场二八分化明显，价值投资贯穿全年，沪深300指数及上证50指数涨幅较大，蓝筹板块表现占优，其中保险、酒类、机场、家电等板块领涨。期指合约基差得到明显改善，目前IH各合约回到升水状态，IF各合约基本修复为小幅升水状态，IC合约期现价差大幅收窄。

2018年展望及建议

2017年价值板块已率先扬帆起航，2018年随着经济基本面预期的好转，A股市场的东风渐起，成长板块后劲可期。根据本文分析：

1)宏观经济有望企稳，2018年前低后高；

2)防风险下监管难松，利率下行空间有限；

3)2018盈利预期修复，估值安全边际回升；

4)海外市场集体回暖，股票市场配置提升。

因此2018年我们继续看好有估值优势的沪深300及上证50指数；在后半段经济确定性更强时，具有成长优势的中证500指数亦有机会。整体来看，根据EPS及PE有望实现倍乘效益，我们认为三大指数保持震荡中枢上行的趋势。沪深300指数预期涨幅40%，下行空间有限，低位波动区间可能会在3800-4000点，高位区间可能会在5400-5600点；上证50指数预期涨幅40%，下方支撑力度较强，低位波动区间可能会在2700-2900点，高位区间可能会在4000-4200点；中证500指数预期涨幅30%，上半年或有震荡，低位波动区间可能会在5400-5800点，高位区间可能会在7600-8000点。

国债：利率中枢可能上移

2017年行情回顾

2017年经济走势呈现韧性，通胀低位运行，5年期国债期货和10年期国债期货在“去杠杆，防风险”的监管政策和稳健中性的货币政策的影响下分别趋势性下跌约3元和4元，10年期国债现券收益率从年初3.1%趋势性上行，触及年内高点4%，现券收益率曲线整体走平；5年期国债期货和10年期国债期货日均成交和持仓均较上年增长；国债期货的交割手数增加，且老券占比较大，一定程度上提高了老券的交易活跃度；国债期货走势阶段性强于现券，出现正套机会，且在利率趋势性上行时，国债期货较好地发挥了套期保值的功能。

2018年展望

从宏观基本面来看，2018年宏观经济可能依然有韧性，但面临基建和房地产投资增速下滑的风险；货币政策维持稳健中性的基调，主要通过公开市场操作和MLF操作来进行“削峰填谷”，同时可能配合定向降准来投放流动性，公开市场操作利率跟随美联储加息而上调的可能性较大，资金利率大概率维持在较高位；防风险监管政策可能会继续出台，但对市场影响或边际减弱。10年期国债收益率可能在3.7%-4.2%区间运行，高点可能出现在上半年，下半年如果经济增速出现超预期小幅下行，收益率可能出现阶段性的下行，低点可能触及3.7%。

铜：向上动能不减，维持走强观点

后市展望及策略建议

1、铜精矿：从全球大矿商资本支出预判2018年开始铜精矿产能释放进入放缓周期。

2、再生铜：七类废铜进口限制，禁止贸易商代理进口废铜等针对废杂铜政策逐步落地，对精铜供应负面冲击进入兑现预期阶段。

3、冶炼：冶炼产能大量释放，但精铜供应关键仍需关注铜矿产能及废铜受限情况。

4、2018年矿企在盈利驱动下，通过提高矿山产能利用率、复产前期已经关停矿山（嘉能可重启Katanga， 2018年预估生产15万吨铜）可能是供应端最大的变数。

5、中国终端消费疲软，未来新能源汽车及相关配套基础设施是国内铜消费的亮点。

6、此轮欧美经济复苏势头强劲，制造业外溢效应对铜消费有明显提振作用。

7、结合供需两端来看，我们维持铜价震荡向上的预判。

风险点

1、中国铜消费超预期下滑。

2、矿企通过提高产能利用率以及开启前期关停矿山，铜矿产量释放速度加快。

铁矿石：供需矛盾仍然突出

1. 我们预期2018年四大矿山的产量增速将快于2017年，同时成本进一步下降，供给仍然维持宽松。

2. 国内矿山目前产量处于较为平稳的状态，我们预期2018年原矿产量微幅下降。

3. 我们预期2018年一季度随着外矿发货季节性的回落和取暖季限产的结束，港口库存压力有所减轻。但全年库存仍将维持高位，并有望再创新高。

4. 2018年全年生铁产量或有所下滑，铁矿石需求受到影响。

5. 我们预期房地产基建等需求在2018年上半年或仍然较弱，但下半年将有所反弹。全年需求呈现前低后高的趋势。

6. 2018年一季度存在钢厂复产补库的预期，铁矿石价格高点或出现在一季度，届时价格将有较大波动。

7. 高品位矿结构性紧缺明年将出现缓解，但不会消失。

8. 从2018年我国铁矿石整体的供需来看，供应方面仍然保持着稳定的增速，但需求的增速则将出现下滑；我国整体铁矿石仍然维持供过于求的状态。我们预计以62%普氏指数来看，铁矿石在2018年大部分时间将在60美金至75美金之间震荡，全年均价约在65美金附近。按季度均价来看，铁矿石在1季度和4季度将表现较好。

螺纹钢：涨势尽头

2017年钢材市场受到政府托底，以及需求有韧性的影响价格稳步走高。步入2018年我们认为，供应方面政府有形的手干预力度不会减弱；但是高利润刺激了无形的手，有望出现明显的新增产能。由于合规产能的陆续释放，预计整体钢市供应会略高于2017年的水平。结构上来说，生铁端2018年可能生产减少约700万吨，减少1%；由于提高了废钢的用量，整体粗钢供应我们预计仍然增长1.5%左右。钢厂仍然保持强势地位。

原料方面铁矿2018年内部结构矛盾仍然突出，可能出现一些调整。双焦供需矛盾缓解。但总体来说原料仍然会跟随钢材走势。我们认为可以关注一些细分领域的机会，比如低品铁矿的洗选，废钢和废钢加工行业有望复苏。要特别关注废钢和钢材的价差预示市场供应变化的方面。

库存方面由于2018年去了大量的库存。市场现在属于没什么货的情况。在高利润、低库存的情况下，价格上窜下跳会比较直接和激烈。

需求的增速在下滑，但是由于环保和资金的影响，一些需求被推后了。我们预计需求仍然存在韧性。

2017年钢铁期货现货价差历史最大。分析现货的供需也只是为市场预期打好提前量，为预期做铺垫。预期仍然会主导期货行情的变化。

2018年是供应增速恢复，需求增速回落的一年。但是因为政府的干预和需求的不平均，市场走势波动仍然会剧烈。我们预计由于废钢价格合适，在年初电炉的增产会影响年后的库存。如果库存累积速度可以，市场3月可能出现一波回落，但在4月以后价格回暖。5月是传统下跌月份，但笔者认为可能2018年5月走势尚可。6-8月走势可能偏弱。淡季过后，又面临取暖季限产的预期，如果政策没有大的变化，预计９月以后价格可能回暖。但总体价格重心较2017年有所下移。

动力煤：煤炭供需趋向宽松，煤价或回归合理运行

1.2017年煤炭行业调控政策已经由2016年的“去产能，限产量”逐渐向“保供应，稳煤价”调整。进入2017年，由于需求同比增速明显提升，但供给端释放低于预期，从而煤价整体虽有下跌但仍维持高位运行。

2.2017年，我国煤炭行业去产能稳步推进，加之受重要会议期间环保安检升级影响，煤矿现有产能产量释放受限，动力煤期现货价格维持高位震荡调整，季节性波动特征较为明显；高煤价也促使煤炭行业近两年盈利显著改善。

3.展望2018年，我国GDP增长预期只有6.6-6.7%，经济下行压力依然较大；但全球经济复苏有望延续，美国税改政策落定、特朗普基建政策也有望落实，然而英国脱欧、朝鲜及中东地区地缘政治等因素均将对2018年全球经济形势带来较大的不确定性。

随着先进产能持续释放，加之重大会议影响减小，以及未来新增产能置换速度加快，预计后期煤炭供给将逐渐增加；但需求端难有明显的改善，煤炭市场供需基本面将逐渐趋于宽松，煤炭价格均价或合理下移。

2017年动力煤全年价格明显偏离绿色区间，后期加强煤炭中长协合作将是多方共同的诉求。在“保供应、稳煤价”政策的协调下，2018年动煤大概率仍将保持在相对高位区间波动，不过交易重心相比2017年将有所下移。

预计2018年动力煤期货价格全年呈现先抑后扬的走势，价格高点或出现在一季度或四季度，可能达到600-630元/吨。后期随着先进产能持续释放，加之采暖季结束、煤炭需求进入淡季，动煤价格重心将有所下移，或回落至500-570元/吨的合理区间运行；随后新一轮供暖用煤补库需求将再度提振煤炭价格。

后续仍可关注迎峰度夏、冬储供暖等阶段性供需错配预期下带来的逢低做多机会。

原油：油价向再平衡之路推进

行情回顾

2017年国际原油期货价格整体呈现先抑后扬走势。一季度OPEC正式迎来限产，市场曙光咋现，但油价并未能延续16年底的反弹格局，反而出现震荡回落的走势。二季度，全球原油消费进入需求旺季，经合组织的原油库存也出现下降，但油价依然呈现震荡下跌的格局。三季度，油价触底反弹，因OPEC持续对原油产量进行限制，且此次表现相较以往都要好，市场对供需再平衡信心增强。四季度，OPEC会议在即，市场预期良好，做多热情高涨，加之中东地缘风险频发，推升油价大幅上扬并创下自2015年6月以来的新高。

后市展望及策略建议

从供应端来看，因美国原油产量仍将延续增长态势，2018年供应仍有压力。不过OPEC在今年良好的减产执行率，使得全球原油市场向供需再平衡迈进，市场信心也有所增强。从需求端来看，2018年全球经济仍处于回暖复苏的阶段，中美两国对原油的需求或将继续消耗目前过高的库存。另外，中东地缘政治风险在2017年频发，2018仍存隐忧，但更多的可能对油价形成利好。总体而言，2018年国际原油价格运行重心或将上移至60美元/桶附近波动。

天然橡胶：下跌反弹再下跌

行情回顾

2017年，天然橡胶逆转自2016年以来的持续单边大幅上涨走势，转变为持续单边下跌趋势，由此反映了天胶市场供需关系由利多逆转为利的背景和实质。

后市展望及策略建议

展望2018年走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性作用下，在周边东京胶市、新加坡胶市2017年双双浅幅冲高、深幅回落的走势牵制下，沪胶后市可能呈现浅幅回升、中幅回落的走势特征，具体而言，1季度初至2季度初可能展开供应淡季背景下的技术性反弹走势，2季度末至3季度末4季度初可能演绎全年供应旺季背景下的弱势震荡整理走势，4季度末至2019年年初则可能展开供应淡季背景下的技术性反弹走势。

同时，也受制于全球宏观经济、金融形势利多利空相互交织的中性因素影响，引发用胶消费需求增减变化，致使上述供应季节性走势更加趋于复杂多变。

因此，投资者操作上宜具体把握天胶市场供需关系整体供过于求的变化特点，且注意把握天胶市场主要影响因素的变化，控制风险，顺势而为。

PTA：需求回暖，PTA产业链景气度有望延续

2018年展望

在原油复苏及海内外经济回暖的背景下，2018年PTA产业链景气度有望延续。

从各环节来看，纺织业、纺织服装、服饰业仍将稳定提供需求增量，特别是家纺、女装等板块，受利于房屋销售面积量维持高位以及人均可支配收入增长等因素，将较为确定性的保持景气上行态势。

而随着终端需求回暖以及环保趋严，在直接需求与替代性需求的作用下，2018年仍是聚酯产能产量扩张的一年，可估计2018年聚酯产量将增长400万吨左右，利润水平维持高位。

PTA环节则有预期产能增长较少的情况，仅桐昆200万吨装置投产，但产量在旧装置重启后，预计全年产量将增加约350万吨，但在不足60万吨的期初库存影响下，2018年供应压力并不大，而随着醋酸等辅料成本的上升，PTA年均加工差有望进一步提升至800-1000元/吨。

总结来看，2018年PTA期货价格运行重心仍将继续上抬，而在偏低的库存水平下，企业套保的能力及意愿也会减弱，有利于减轻PTA期货盘面压力。预计价格将在5300元/吨-6000元/吨之间运行。

策略建议

策略上，供需结构预期平衡略紧，仍可逢低入多单边。而库存水平偏低下，若出现装置集中检修，仍有货源偏紧可能发生，可积极介入近远月正套。此外，目前PTA/原油处于区间低位运行，随着原油期货上市，可积极在PTA加工差回落至600元/吨时介入PTA/原油多头组合。

豆类油脂：油脂供应充足，维持区间震荡

行情回顾

2017年以来，豆油的期货价格基本呈现震荡走低的行情，上半年由于南美大豆大幅增产打压价格走低；下半年随着美豆丰产并创出历史新高，国内豆油库存持续攀升，导致豆油弱势反弹后继续大幅杀跌；棕榈油上半年由6300元/吨大幅下跌到5000元/吨的水平，春节后，国内油脂的消费进进入淡季，受豆油和菜籽油的竞争，棕榈油的需求大幅萎缩，成交也持续走软，导致价格承压下挫；下半年，棕榈油的产量开始出现同比大幅增加，国内外库存也逐步开始累加，给价格带来压力；11月以后，印度提高油脂的进口关税，对棕榈油的需求形成压力，导致棕榈油价格再次震荡走低，整个2017年度，棕榈油价格的下跌幅度相对较大。

后市展望及策略建议

2018年度，豆油可能会维持区间震荡的行情；供应方面，巴西和阿根廷的产量可能会受天气的影响出现减产，这对豆油的价格利好；需求方面，原油价格的上涨预期较为确定，会带动豆油的生物柴油需求用量，进而带动价格的上涨；但目前宽松的库存可能仍需要很长时间消化，因此，豆油维持5500-7000元/吨区间震荡的概率较大。

2018年棕榈油也将维持区间震荡的走势，由于单产将恢复到趋势性水平，意味着棕榈油的总产量将大幅增加，导致棕榈油供求紧张的局面逆转。在需求转差的背景下，棕榈油的价格走低才可能抢回被豆油和菜籽油挤占的份额，因此随着棕榈油供求的逐步宽松，价格的下滑可能更加快速或价格上涨相对更乏力，棕榈油和其他油脂的价差套利存在机会。

操作上，棕榈油将维持5000—6500元/吨的区间震荡，建议投资者密切关注供求情况进行操作。

白糖：震荡下行

国内甘蔗正处于三年的增产周期，这是目前白糖基本面上最根本、最重要的特征，也是空方的主要逻辑。而诸如抛储、走私、消费等，笔者认为都是次要因素。

今年是进入增产周期的第二年，情况类似于2012年，但外部环境有所不同。2012年初美糖在25美分，目前只有14美分，另外进口政策也发生了变化。国储方面，国家抛储的大方向是明确的，但是静态的抛储与动态的市场供需可能会形成错配。走私方面，主要还是看内外价差，目前郑糖下行的趋势明显，走私突然爆发的可能性不大，维持平稳的可能性较大。消费方面则需要关注淀粉糖的替代。

总而言之，增产周期决定了郑糖向下的大方向，但由于外部环境不同，郑糖的走势可能会比较曲折。

新榨季广西甘蔗收购价提升至500元/吨，广西制糖成本或在6000元/吨附近，我们认为2018年广西现货大概率跌破这个价格。期货由于预期的存在，最低点可能会在5250附近，运行的中枢在5700附近，高点在6600附近。

玉米及玉米淀粉：去库存初见成效，未来需求增长

行情回顾

2017年玉米、玉米淀粉期价震荡走高，现货价格震荡上涨，玉米、玉米淀粉全年行情总体较好。

回顾2017年玉米行情，在国家农业供给侧结构性改革的调节下，总体向着积极方向迈进。玉米种植面积下调，玉米产量减少，下游需求增加，国家去库存力度加大，临储玉米拍卖成交量大幅提升。

2017年玉米淀粉行情整体而言先抑后扬，上半年开机率和淀粉库存总体较高，下游需求清淡，淀粉价格整体偏弱。6月后环保影响较大，玉米淀粉库存开始下降，淀粉供应紧张，价格开始拉升。2017年环保影响对淀粉企业整体冲击较大，导致淀粉企业全年开机率整体较低，淀粉供应量减少。

后市展望及策略建议

总体来看，2017年玉米减产，且华北玉米霉变、毒素偏高，2018年玉米工业需求大幅增加，预计全国工业需求增加900万吨。在东北玉米减产、华北玉米粮质较差的背景下，玉米供应紧张，优质粮更是紧缺，因此在2018年5月临储玉米抛售前，预计玉米供应端短缺，玉米价格或将走高，下半年随着玉米抛储以及新玉米上市，供应压力或将增强，玉米价格可能回落，建议在2018年抛储开始前维持偏多思路，仅供参考。

2018年春节后，淀粉下游需求相对转淡，淀粉库存或将回升，打压淀粉价格。2018年玉米深加工企业大幅扩张产能，玉米淀粉新投项目增多，可能制约玉米淀粉价格上行空间，但是玉米淀粉由于性价比较高，造纸、食品行业对于玉米淀粉需求情况总体较好，淀粉企业普遍对于下游淀粉糖的未来需求看好，支撑淀粉价格，中长期来看，预计玉米淀粉主要以震荡调整行情为主，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2018年理财年报.pdf