螺纹钢：分歧巨大，市场且行且珍惜

上周螺纹钢期货价格震荡回落，周下跌164元每吨。但现货市场处于最旺的季节价格较为平稳，社会库存继续大降，北京螺纹钢价格上涨60元每吨，广州和上海小跌10元每吨。在产业层面短期市场没有利空，宏观面政治局会议维稳经济的同时，期螺如此孱弱的走势令人费解。我们试图分析一下市场看空的主要逻辑点。

首先是宏观周期的论点。宏观补库存周期是否结束，目前看来，从下游民用的地方来看，确实如此。汽车行业、家电行业等卷板的主要需求点都在高库存与低需求的泥淖里面出不来，使得卷板的需求受阻。但是本轮房地产周期的调控不同往年，导致地产整体库存不高，新屋开工仍然加速。只是对房价回落的预期使得居民财富效应减弱，以及加杠杆后消费能力不足，主动压抑需求，使得内需不振。

其次是高利润刺激的增产和高价格对下游的挤压，是否能够反作用于钢价，结束钢价三年牛市的周期。首先高利润刺激的增产确实存在，但却因为环保等因素受阻。下游的核心能力在于加工制造，而非原料低廉；今年因为贸易摩擦以及内需不振等因素造成的下游被动，应该是主因。

我们认为，如果没有“看得见的手”对供应的强行压制，钢价应该早已回落。在现货高价，期螺大幅贴水的事实下，“看得见”的手能否再度刺激需求端将是未来的主要重点。如果延续目前内需乏力，基建下滑的事实，可能经济下滑的沉重压力是没人想看到的。但是如果选择刺激基建，刺激内需，需求平稳的前提下，因为供应受限，钢价或许还能够高位震荡一段时间。

本周建议多单若触及上周底部止损。仅供参考。

铁矿石：震荡

铁矿石10月大幅收涨。上个月铁矿石需求依然较好，港口疏港量维持高位，而外矿发货方面则受港口检修等因素低于往年同期水平，这使得铁矿港口库存继续下滑，澳粉紧俏；但随着采暖季的来临，铁矿后续需求或将逐渐转弱，同时随着外矿发货的回暖，供应的增加或将给铁矿石带来的压力。

供给方面，10月外矿发货并未出现明显改观，发货水平低于往年同期，特别是澳洲方面受港口检修的影响，发货不及预期水平；而在疏港量维持高位的情况下，港口库存持续下降，其中澳粉的库存量下降更为明显，使得澳粉现货价格坚挺，基差逐渐扩大，也带动了期货盘面价格的上涨。但是近期四大矿山公布的季报均是没有下调年度产量目标，这使得四季度澳洲矿山的发货压力依然较大。我们预计四季度外矿发货将会逐步回暖，港口库存逐渐企稳回升，其中澳洲矿紧俏的局面将会缓解。

需求方面，目前钢厂依然维持较高产量，但是高炉开工率在10月已经初现下行趋势，随着采暖季限产以及上海进博会等环保因素的影响，我们预计高炉开工率11月将会逐步下行，铁水产量维持下降；而钢厂后期对于矿石需求也将逐步减弱，难有大规模补库出现。

整体来看，10月底人民币汇率的大幅反弹，使得人民币短期继续贬值的预期下降，故而此前汇率下跌带来的对矿石内盘的支撑也有所减弱；但近期港口澳粉库存仍然偏紧，同时钢厂需求较好使得矿价仍然有所支撑，我们预计铁矿石短期或仍以震荡为主；但中期来看，随着外矿发货的增加以及钢厂需求受到采暖季的影响，预计矿石有着一定下行压力，建议投资者暂时观望，仅供参考。

兴证期货研究中心铁矿石螺纹钢11月报.pdf