股指：多空因素交织 期指宽幅震荡

目前市场多空因素交织，中美贸易摩擦升级，双方均强硬态度加码关税。政治局会议坚定了去杠杆和地产调控政策方向不变，市场对周期板块的预期减弱，周期股反弹承压，中下游的消费板块也受到影响。但市场仍有积极转向，首先货币政策及财政政策明确转向宽松，市场利率延续下行趋势，另外目前指数的估值水平提供了较高的安全边际，下行空间有限，海外资金持续流入。其次，央行出手维稳人民币汇率，有利于缓解人民币资产贬值恐慌，因为我们认为期指仍处于宽幅震荡格局，股指期货主要实现避险功能。未来仍处于高波动率行情，情绪面的影响较大，偏向于中长期投资者可通过市场中性策略减弱系统性波动影响。仅供参考。

国债：8月期债或先扬后抑，整体或偏强震荡

从经济基本面来看，公布的7月官方和财新PMI低于预期，经济开始走弱，但出台政策稳经济，预期未来经济下行压力有所缓和；从政策面看，中央经济工作会议定调更加积极的财政政策和稳健的货币政策，资管新规执行细则和银行理财新规征求意见稿较预期偏温；从资金面看，7月资金面宽松，8月资金量到期不大，预计资金面继续宽松；从供给端看，7月利率债供给规模因同业存单大量减少而总规模减少，但8月地方债发行规模和速度将增加，供给压力较大；从需求端看，7月国债投标倍数约为2倍需求一般。8月期债可能先扬后抑，整体偏强震荡。操作上，长期投资者轻仓逢低试多，短期投资者可先多T空TF后多TF空T。

有色金属-铜：库存持续下滑，基本面边际改善

1.上半年大矿企铜矿产量同比大幅增加11.43%，预期下半年铜矿供应压力明显减弱。已公布的8家大矿企（Codelco与KGHM Polska暂未公布）上半年铜矿产量达408.53万吨，同比去年增加46.68万吨，增幅11.43%。增量主要来自Escondida、Grasberg、Katanga，其中Escondida上半年增量达31.05万吨（对去年上半年罢工43天的产量修复）。结合我们对10大矿企全年增量预期60万吨左右来看，下半年矿企铜矿增量将大幅下滑，铜矿供应压力将明显减弱，供应端支撑矿价的逻辑暂时不会改变。

2. 受制于环保、检修等因素，国内精铜供应增速下滑。从6月开始，国内铜企检修力度将逐步加大，主要由于环保力度加大导致市场粗铜供应，企业被迫检修，预计下半年铜产出环比有所下降，市场供应压力缓解，上海有色网预计7月国内精炼铜产量将环比下滑1.34%，至71.28万吨。

3.电网投资增速回升，下半年铜消费可期。1-6月全国电网基本建设工程投资完成额2036亿元，同比下降15.1%，降幅较1-5月有所放缓，下半年国家电网若要完成年初制定的计划投资额，电网投资增速将继续抬升，铜消费存在边际改善预期

4.交易所库存持续下滑，铜基本面边际改善。上周三大交易所铜库存继续下滑1.21万吨，自6月22日起连续6周累计下滑13.79万吨。目前三大交易所库存62.82万吨，比去年同期低1.80万吨，库存压力不大。

综上，我们认为下半年大矿企铜矿产量释放速度将明显减缓，叠加国内环保、检修等因素，精铜产量增速也将下滑，供应端支撑矿价的逻辑暂时不会改变。需求端，电网投资低位回升，下半年铜消费可期。近期不断下滑的交易所库存显示铜基本面在持续改善。仅供参考。

铁矿石&螺纹钢：观望为主

铁矿石：偏强震荡

铁矿石7月上涨。7月铁矿石外矿发货略有下降，但由于国内环保限产的原因，需求同样受到影响有所下降；而铁矿石由于人民币贬值以及海运费快速上升等因素，成本中枢上移，下方支撑显现。宏观层面，中美贸易冲突加剧，外部风险上升；但国内释放宽松信号，市场资金相对充裕。

供给方面，7月巴西与澳大利亚铁矿石发货总量与去年同期相比略有上升，但环比6月则出现下降，特别是7月初下滑幅度较大；而港口库存受此影响，在7月上旬也出现较为明显的下滑，但在下半月由于外矿发货的回暖，以及疏港受到天气及环保限产的影响，港口库存终止了此前的下滑趋势，开始企稳回升；目前铁矿石港口库存仍然处于较高位置，而8月随着外矿发货旺季的逐渐到来，铁矿石整体供应压力依然较大。

需求方面，虽然7月徐州地区高炉复产，但由于唐山邯郸等地开始实施环保限产，钢厂高炉开工率出现较大幅度下滑；而8月汾渭等地环保因素的影响也开始显现，故整体高炉开工率仍将有小幅走低的空间，铁水产量仍然受到影响，后期铁矿石需求受到的影响或逐渐显现并加强。目前钢厂库存处于相对较低位置，由于环保限产及港口库存高企的因素，钢厂整体补库意愿不强，未来难有大幅补库的行为。

目前铁矿石整体基本面仍然较弱，一方面外矿生产及发货处于高位，另一方面需求又受到环保限产的影响；此外受中美贸易战的影响，外部环境不确定性又较大。但近期市场资金面较为宽松利好商品，同时人民币贬值以及海运费的快速上涨也使得矿价成本中枢上移。整体来看，铁矿石短期下方支撑较强或以偏强震荡为主，但我们预计上行的空间也将较为有限，仅供参考。

螺纹钢：走势不确定性较强

七月螺纹钢现货价格有所上涨，上海螺纹钢涨210元每吨，期螺主力涨幅更大，1810合约上涨388元每吨。期螺上涨使得基差得以修复。七月的钢材走势，从产业层面来说，需求淡季不淡，环保高潮迭起；宏观来说，外忧内患致使政策面全面转暖。

展望八月钢材走势，产业层面供需两弱。需求仍然处于相对淡季，供应唐山减产，随后常州减排，汾渭平原面对环保督查再次回头看的压力，以及新出台取暖季限产政策实施时间的延长。产业方面政策仍然是利多为主，使得市场担忧未来的供应增长会不如预期。

宏观层面两方面的消息影响钢材走势，第一是中美贸易问题对中国关税加增以及随后中国的反击，使得市场忧心长期需求；第二是政策面全面转向积极、宽松，中国表示会加大基建，包括西部开发，货币层面宽松显示。可能使得市场担心未来整体通胀的上升。

总体来说，目前期螺价格处于去年来的相对高位。产业层面的实际影响并不支撑再上一层。但环保影响升级又使得钢价支撑较强。宏观面来说，矛盾也比较深刻，通胀的担忧与衰退的担忧共存。市场短期可能多空难辨。建议观望为主。

动力煤：大型煤企下调煤价，现货价格有望回归合理运行

随着环保督察“回头看”的结束，主产地复产煤矿继续增加，产地供应充足。同时，受高温天气影响，居民用电需求有所增加，电厂日耗水平开始改善；但由于水电出力大幅增加，替代效应明显，加之环保对下游工业错峰限产，火电仍将受到一定的抑制。整体来看，短期煤炭市场供需仍将维持相对宽松的格局。

其次，国内大型煤企相继下调长协煤价格，对市场价格的支撑进一步下移；加之港口仍在积极清库疏港，料短期煤价下跌趋势仍将延续。但由于目前煤价已经回落至蓝色区间，加之高温天气仍将对电厂日耗以及动力煤价格形成一定的支撑，预计后期煤价降幅将有所收窄。

整体而言，短期动煤价格或维持偏弱震荡调整为主，后续仍需谨防电厂日耗超预期增长、以及进口煤政策等的变化。建议投资者可关注多ZC901空ZC811空ZC905的蝶式套利操作，仅供参考。

天然橡胶：跌势渐趋缓和

展望8月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性偏空的交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双冲高遇阻、并返身回落的牵制下，沪胶后市也将延续低位区域震荡整理走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势及自身供过于求的中性偏空因素的影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势。

PTA：谨防回调风险，乖离止盈为主

7月去库12万吨，期末库存在50万吨左右。8月，终端仍处于淡季中，PX、PTA等产品上涨较快，终端产品提价不畅，压缩聚酯及坯布利润，聚酯尚有盈利，坯布局部有亏损，有停机意愿，坯布补库过半，聚酯库存尚低仍有补库空间，因此8月PTA供求仍显平衡。

操作建议上，PTA/原油比值至2.0，各环节利润均已至阶段性高点；单边已拉升约三个前期震荡区间高度；跨期价差显示近月强势上涨，远月跟涨不及。建议8月以单边及9-1价差逢乖离止盈为主，但目前PTA社会库存仍低，存在一定逼仓可能，可留部分仓位参与。跨期价差可移仓11-1或1-5，时间窗口更长，安全边际更高。仅供参考。

白糖：震荡调整

从基本面看，市场反映现货销售有所回暖。销量有所起色的原因可能是前期下跌的时间较长，在持续的下跌过程中下游始终采用随用随买的策略，库存较低。在进入7月之后，全国各地进入炎热模式，饮料的销量增加，下游增加采购使得白糖的销量也有所回暖。

从周期性的角度来看，我们认为郑糖依然处于下跌周期的中部。但是目前远月合约的价格已经跌破下榨季甘蔗价下调后预估的成本，从上个增产周期的情况看，糖价一般会在下榨季的成本附近获得支撑，短期国内糖价可能继续弱势震荡。

玉米及玉米淀粉：供需总体平稳

截至8月3日，临储玉米总投放量达到1.29亿吨，拍卖总成交量5733万吨，成交溢价较高，对于后期拍卖玉米价格具有一定支撑作用。拍卖玉米出库进度总体偏慢，后期拍卖玉米供应压力较大。下游方面，养殖较为疲软，玉米饲料需求偏弱，深加工企业需求一般，按需滚动补库，玉米工业需求较为平稳。总体而言，新玉米上市前玉米供需或将维持平稳，预计近期玉米价格以震荡调整行情为主，建议暂时观望，仅供参考。

受玉米原料价格以及运费影响，淀粉生产成本较高，支撑淀粉价格。夏季集中检修期过后，预计后期淀粉企业开机率会有所回升，继续保持高位运行。淀粉库存总量处于高位，库存压力较大，压制淀粉上涨空间。预计近期玉米淀粉价格以震荡调整行情为主，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2018年8月理财月报.pdf