股指：不确定性增强 期指震荡为主

综合来看，随着资管新规落地预期及去杠杆进程继续推进，资金面将逐步回归紧平衡状态，股票市场难有整体性牛市，受益于资金面宽松的超跌反弹将回到公司盈利驱动的价值回归，随着三月起2017年报密集披露，A股市场仍将呈现结构性分化。近期市场波动加剧，金融监管细则落地、2017年报业绩披露、美联储年内加息等不确定性加大，资金风险偏好降低，中小创股仍处超跌反弹，风格切换尚不明确。近期市场仍由情绪主导，从期指基差来看市场预期仍然偏弱，且当月合约持仓下降主力减仓观望。全国两会期间再聚焦防范金融风险，短期观望情绪加重。中长期来看，我们仍然对2018年的股票市场保持乐观，短期震荡不改中长期震荡中枢上行趋势。建议投资者短期保持谨慎，可采用股指期货套保，关注年报披露，等待做多机会。仅供参考。

国债：2月期债先抑后扬，3月期债或走弱

从经济基本面来看，公布的2月官方制造业PMI低于预期，财新制造业PMI高于预期，而2月CPI受到春节错位预计冲高，基本面预期目前令债市承压；从政策面看，2月监管政策发布真空期，同时央行进行CRA和节后较大幅净投放来维稳资金面，但美联储3月大概率加息和2018年加息次数可能增加令国内货币政策承压；从资金面看，2月资金面超预期偏宽松；从供给端看，2月附息国债发行真空期，3月供给恢复；从需求端看，资金面宽松令一级市场招标情况向好，观察其持续性。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者关注多TF空T的操作或逢高试空。

有色金属-铜：维持铜价中长期走强的预判

1月废铜进口量同比大幅下降27.5%，从2月23日公布的前七批废铜进口批文来看，累计量只有19.45万吨，同比2017年前七批累计下滑93%。从进口批文的趋势看，后期废铜进口大概率继续会大幅萎缩。

近期国外大矿山相继公布2017年业绩预告，大部分矿企业绩向好，嘉能可创下近44年来最佳业绩。但即使目前矿企铜业务利润较好，从前期大矿企资本支出预判铜矿新增产能大概率处于萎缩趋势。近期铜精矿加工费不断下滑，可以部分印证我们对未来铜矿产量增速相对放缓的预期。

从最新欧美国家制造业情况看，美国制造业PMI向好，欧元区制造业PMI虽有所下滑，但维持在60附近高位。国内2月财新制造业PMI回升至51.6，创去年8月以来最高，官方制造业PMI下滑至50.3。整体看，铜消费端或将维持低速增长。

我们维持铜价中长期走强的预判。仅供参考。

铁矿石&螺纹钢：3月或出现转折

铁矿石：

铁矿石期货2月收涨。港口库存方面，目前铁矿石港口库存逼近1.6亿吨，整个2月份上升800多万吨，继续维持上升趋势，库存压力较大。疏港量方面受春节假期的影响，月度均值下降幅度较大，但与去年基本持平。发货量方面，春节前后巴西澳洲的发货量与去年相比略有上升。整体来看，铁矿石供给方面没有太多改观，依然压力较大。

需求方面，受取暖季限产及春节假期的影响，2月高炉开工率及产能利用率依然维持在较低位置；而3月份随着取暖季限产的结束，预计此后开工率将出现回升。同样受春节假期的影响，铁矿石进口矿可用库存天数下降幅度较大；虽然钢厂现阶段虽存在采购意愿，但对价格预期较低以及自身仍有一定库存，故未有积极补库动作。

目前市场对于春节后需求复苏的乐观情绪依然存在，同时非取暖季将限产的消息对于矿价有一定支撑。另一方面，特朗普宣布对进口钢铁征税的举措对市场情绪有一定压制；同时非取暖季限产长远来看利空铁矿石需求。整体来看，铁矿石中长期基本面仍然偏弱。建议投资者等待铁矿石反弹后逢高沽空的机会，仅供参考。

螺纹钢：

2月螺纹钢是绝对的淡季，春节前后市场交易停滞。价格走势凭借预期。从生产上来看，虽然取暖季限产实施了，但是钢材库存垒得飞快。我们认为这是因为电炉往年在冬季不进行生产，但今年因为利润和预期都比较好，所以电炉恢复了供应，使得市场可见库存大幅上升。从绝对的供应量上面来说，3月的供应会得到持续的恢复，中旬过后高炉恢复供应后，市场供需会面临更大的压力。需求方面也会得到一定的恢复，但是我们认为需求的复苏可能会晚于市场预期。因为北方首先要进行土石方的操作耽误1个月左右的用材时间，然后在4月以后才有可能出现需求的高潮。因此3月供需矛盾凸现。钢材价格有较大可能出现下跌的情况。

动力煤：冬储供暖即将结束，动力煤市场或延续偏弱运行

随着春节假期结束，下游逐渐复产，工业用电将出现小幅反弹；但气温逐渐回升，冬储供暖即将结束，加之电厂补库进度基本完成，动力煤需求将季节性转淡。同时在春节、两会期间政策保供压力下，节后多家大型煤矿已经开始陆续复产复工，动力煤供需紧张局面有望缓解。

目前沿海动力煤价格继续保持下降态势、大型煤企也相继下调长协价，市场看跌预期浓厚，预计后期动力煤市场或延续偏弱运行，煤炭价格将继续回落。

整体来看，3月份ZC805合约或偏弱震荡为主，但目前期现基差依然较大，期货价格继续下跌需要现货价格更大幅度的下跌来支持，后续仍需警惕基差修复行情。

原油：短期区间震荡为主

虽然在最新的原油月度展望报告中，各大机构均上调全球原油需求，且OPEC减产执行情况较好，但以美国为首的非OPEC国家产量的上升仍是供应端的主要压力所在。近期美国钻机数和产量上涨，且页岩油高企的库存井以及钻机数持续上升，均表明美国原油产量仍将持续上涨，但增速或放缓；另外中东局势的恶化，引发市场对原油供应端的担忧，短期来看，油价或将区间震荡为主，底部仍有一定支撑。

天然橡胶：探低遇撑止跌企稳并浅升

展望3月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双探低遇撑、止跌企稳，并返身回升的走势的牵制下，沪胶后市也将可能继续浅幅回升的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势及自身供过于求的中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线等待沽空机会为主。

PTA：节后终端缓慢恢复，静待需求放量

3月来看，需求方面，终端负荷尚未完全回暖，聚酯库存不断积累，尽管部分品种同比低于去年，但幅度在缩小，目前聚酯厂仍以让利控库存为主，负荷回升速度预计偏慢。供应有逸盛两套大装置年检预期，3月暂时估计累库25万吨左右，若终端负荷恢复速度较快，则累库力度将会削弱。PTA/原油比价已回升至区间中部，成本支撑力度有所减弱。

操作建议上，长期趋势上，二季度有聚酯新装置投产，且去年房地产销售水平及再生聚酯替代需求等利好仍在，加之累库后PTA社会库存仍不足110万吨，PTA仍有上涨潜力。短期需求尚未显现，商品市场情绪有所转空，同时原油走势偏弱，PTA/原油处于中部，有向下回落空间，有前期多单可部分止盈，追多可等回落至5750元/吨附近。仅供参考。

豆类油脂：交投清淡，油脂维持区间震荡

进入3月以后，阿根廷天气情况将成为影响市场行情的最主要因素；从目前情况看，由于有效降雨不足，阿根廷大豆继续下调产量预估的概率较大；需求方面，由于春节过后是油脂的消费淡季，后期油脂的交投仍将维持清淡，可能维持低位区间震荡行情；东南亚棕榈油仍处于减产周期，对棕榈油价格产生一定利多，但需求的转弱同样利空价格。综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡的行情。

白糖：美糖有下跌风险，国内横盘后或反弹

去年9月份的时候，印度政府估计本榨季马邦将产糖约730万吨。但是随着榨季逐渐展开，印度政府发现此前的预计明显偏低，截止到2月27日，马邦的185家糖厂仍然在运行，还没有糖厂收榨。马邦糖协已将本榨季的产量进一步上调，预计将产糖1060万吨， 1060万吨的产量将超过2014/15榨季的1051.4万吨的历史峰值。巴西方面，美国与巴西乙醇价差维持高位，巴西进口乙醇数量或继续增加，美糖可能继续下行。

国内方面，美糖下跌可能对9月合约产生影响，从期末库存看，预计9月时的期末库存偏中性，809合约关注前低支撑力度。

玉米及玉米淀粉：稳中偏强

节后内蒙古中储粮举办2次玉米拍卖，共拍卖玉米2.3万吨。2月28号吉林粮食局发布饲料企业补贴申报及资格审核的通知，消息面利多。今年售粮进度偏快，华北玉米毒素较高，优质玉米供应偏紧，深加工企业产能扩张，中长线利多玉米价格，但是生猪价格持续疲软，饲料消费处于淡季，饲用玉米需求较弱，预计短期玉米价格震荡偏强，建议暂时观望。

节后木薯淀粉与玉米淀粉价差有所扩大，月末价差1000元/吨左右，对玉米淀粉价格形成一定支撑。节后淀粉走货情况尚可，淀粉库存下降，预计近期玉米淀粉价格震荡调整，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2018年3月理财月报.pdf