兴证期货研发部2017理财8月月报.pdf

股指：盈利主导市场 延续结构分化

综合来看，宏观经济整体延续增长态势，企业盈利提高，中报业绩明显好转，未来下行风险低于市场预期。金融工作会议及中央政治局会议陆续强调防风险，定调资金面中性，缓解流动性压力，估值回归理性后市场转向盈利修复。股市下方支撑力度较强，但增量资金入场仍不明朗，资金仍在板块间轮动，热点扩散至估值与业绩相匹配的二线蓝筹及成长龙头股。中报盈利主导市场，短线可股票多头思路配置业绩向好股。中长期仍坚持价值投资，继续关注金融及大消费板块。短期来看，沪指来到3300点下方，上方存在大量套牢盘，存量资金博弈下继续跷跷板走势，大盘仍将维持震荡格局，市场结构性分化明显。期指方面，目前IH近远月合约均现平水，市场对价值股预期继续理性修复，IF及IC合约贴水有望进一步修复，关注盘中基差相对较大时做窄机会，短期重点关注IF合约期现反套机会。中长期仍可坚持多IH/IF空IC的套利机会。仅供参考。

国债：7月期债震荡走弱，8月或继续偏弱震荡

从经济基本面来看，目前公布的经济数据表明经济短期韧性较强，但可持续性待观察，物价维持在低位，基本面对债市支撑力度仍在；从政策面看，国内货币政策保持稳健中性，去杠杆依然是目前的政策重心，银监会后续仍将有监管措施出台，但对市场打击力度或有所缓和，美联储9月大概率将缩表，12月是否加息存在不确定性；从资金面看，7月资金面前松后紧，央行维稳资金面态度不变，8月资金面或有所改善；从供给端看，地方债供给规模增加，国债供给保持较平稳。从需求端看，一级市场需求平稳，关键期限国债获得小幅超额认购，且投标倍数较好。

操作上，长期投资者逢低做多，短期投资者在移仓时进行多下空当操作，或做陡收益率曲线（多TF空T（2:1））或在超调时逢低建仓。

贵金属：美国加息预期降温，贵金属偏强震荡

经济数据面来看，美国方面7月上半月公布的经济数据较好，其中6月ISM制造业指数57.8，创2014年8月以来新高，好于预期及前值；且连续十个月高于50的荣枯线水平，表明美国制造业持续扩张中；美国6月非农就业人数新增22.2万，创4个月新高，大幅好于预期17.8万；失业率4.4%，仍然维持低位。但另一方面美国通货膨胀依然没有起色，其中美国6月CPI环比持平，同比升1.6%，低于预期，且回到2016年10月份水平；美国6月核心CPI同比升1.7%，持平预期；此外美国6月平均每小时工资同比增2.5%，环比增长0.15%，均不及预期；整体数据显示，虽然美国就业市场强劲，但薪资增长疲软，通胀不仅没有起色，还有继续下滑的迹象，这与美联储此前预期的通胀回暖并不一致，使得年内加息预期下降。

美联储7月会议宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%的区间不变，符合市场预期；并表示将相对快速地缩表，也符合市场普遍预期的9月开始缩表；但美联储修改了对于通胀的描述从此前的有所偏低改为偏低，显示美联储对于未来通货膨胀能否达到目标水平的担忧正在上升；此次会议声明相对较为鸽派。

总体来看，美国通货膨胀相关的数据没有起色，这与美联储认为的就业增长将带动通胀上升的预期不一致，也使得美联储年内能否再次加息存疑；同时短期市场不确定性依然支撑金价，包括特朗普推进的法案屡屡受阻及通俄事件仍处于调查中。预计金价短期偏强震荡，但中期仍有下行压力，建议投资者区间高抛低吸为主，仅供参考。

铜：支撑因素转弱，8月铜价或回调

此轮铜价上涨的原因有：（1）中国经济延续稳定增长，人民银行货币收紧有所放缓，国内淡季需求不淡；（2）美联储货币政策偏鸽派以及特朗普政策的难产，导致美元指数大幅回落，7月跌幅达2.4%；（3）铜矿罢工频繁，中国2019年禁止废七类废铜的进口，供给收紧预期增强。铜价上涨的原因中更多的是铜的金融属性，而商品属性只能说是偏强而已。

我们认为在8月中这些因素可能会转弱。首先，美元指数算是利空出尽，在美联储9月会议前，美元指数有望迎来修复。其次，8月薪资谈判的铜矿山不多，罢工因素可能减弱。此外，国内的需求变化仍是对铜价的重要因素。6月和7月淡季需求不淡，但市场预期似乎过于乐观了，但是从一些宏观指标和铜材加工厂的反馈来看，8月需求大概率环比小幅转弱，目前的实体需求难以支撑较高的铜价，而旺季需求需要去印证。

综上所述，我们认为8月铜价或以回调为主，重点关注的是美元指数和国内需求的变化。中短期而言，维持铜价在45000-52000元/吨内区间波动的判断。

不确定性因素：铜矿罢工

天胶：冲高遇阻返身回落

展望8月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双探低遇撑浅幅回升的走势牵制下，沪胶后市也将可能探低回升的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能回升，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线交易为主。

铁矿石&螺纹钢：或冲高回落

铁矿石：

后期矿石走势的关键依然在下游钢材端变化。钢厂高利润高生产，但政策端去产能，严环保的干扰使得钢材供应释放速度减缓，矿石整体需求难有大的增长空间。

参考今年3月份开始的矿石下跌历程，矿石再度走弱的必要条件可能还是产业链终端出现问题导致钢价下滑，钢厂利润收缩，原料去库，港口高品位矿石库存攀升，高品矿结构性问题缓解进而导致矿价下挫。但短期这个逻辑待观察。建议投资者暂观望。

螺纹钢：

8月螺纹钢仍然处于季节性淡季之中,随着基差修复行情的结束，期现价差回到合理水平。

钢厂盈利始终维持高位，使得钢厂生产方面有较强的驱动。但是因为国家供给侧改革对旧产能复产调控较严，故生产的增长主要在统计内的大钢厂，比较有限。钢厂利润好转后，企业的压力不大，出口动力也大幅减少。

由于天气炎热，近期螺纹钢的需求出现一定下滑，这使得社会库存出现回升。

原料端虽然7月上涨较多，但原料供需较弱，预计很难继续上涨。如果未来价格继续攀升，主要逻辑还是钢厂继续扩大利润。短期来说，也没有需求能够助力价格继续飚升，扩大钢厂利润。

笔者预计8月螺纹钢可能走出冲高回落的走势。

动力煤：国家调控力度加大，煤价或回归理性运行

当前高温天气仍将持续，下游电厂日耗煤量季节性高位，同时水电表现不及预期，加之全国安全生产大检查、煤管票等仍对煤炭供给有所抑制，煤炭市场供需面短期依然较好，现货价格高位运行，对期货价格有所支撑。

但国家调控力度逐渐加大，目前国家积极应对煤炭供需紧张问题，要求加快先进产能释放保供应、保障煤炭运力协调等，预计后期煤炭产量将进一步增加，煤炭供需紧平衡的矛盾或得到有效缓解，后续煤价或将逐渐回归理性运行。

随着后期天气逐步降温，煤炭需求预期将有所走弱，同时伴随着先进产能核增生产能力的释放，预计后期煤价将逐渐回落，关注动煤逢高沽空的机会。

豆类油脂：区间震荡

进入8月以后，美国大豆的天气炒作模式仍将持续，随着优良率的下降，对美豆有很强的支撑；南美大豆的出口销售将给市场带来压力；需求方面，由于进入到消费淡季，油脂的需求偏弱，随着油厂开工率的高位运行，豆油库存压力较大；东南亚棕榈油的产量处于恢复状态，对棕榈油价格产生利空影响。综合来看，豆油和棕榈油可能仍旧维持区间震荡的行情，建议投资者区间震荡对待。

白糖：惯性下跌

7月郑糖快速下跌。从基本面看，国内缺乏新的事件提供预期，处于惯性下跌中。国外供需大局尚未有大的改变，近期虽然利多消息较多，但始终隔靴搔痒。目前郑糖出现技术超跌信号，预计短期反弹调整的可能性较大。

玉米及玉米淀粉：供给端压力增大，价格弱势运行

随着2014年产玉米的持续拍卖以及贸易商的积极出货，市场上玉米供给不断增加，8月份后南方新玉米将陆续上市，后期玉米供给端压力将逐渐凸显。深加工企业效益不佳，大部分企业亏损，七八月进入传统设备检修季节，深加工企业开机数下降，工业玉米需求偏弱。养殖业方面，受天气炎热的影响，肉蛋消费处于淡季，生猪价格低位震荡调增，生猪存栏量降低，养殖企业补栏积极性不高，加之天气高温，饲料储存时间有限，饲料企业购买原料态度谨慎，饲料玉米需求偏弱，利空玉米后期价格。由于2014年产临储玉米成交价较高，近期运费上涨，对于玉米价格底部形成支撑，短期玉米价格可能继续小幅下跌，建议暂时观望。

受前期玉米淀粉价格持续上涨的影响，玉米淀粉企业新增订单明显减少，近期淀粉企业走货速度放慢，玉米淀粉库存止降回升；玉米淀粉企业开机率处于73%左右，维持较高位，导致玉米淀粉库存可能继续增加；玉米淀粉企业加工利润降低，除黑龙江、吉林、河南外，大部分地区玉米淀粉企业处于亏损状态，压制玉米淀粉价格，玉米淀粉价格近期可能稳中有跌，弱势运行，建议暂时观望。

LLDPE：“禁废令”影响可能有限

“禁废令”的出台使得塑料期货价格涨停，不过利好可能相对有限，价格也出现了回落调整。后期来看，供应压力较大，一方面是前期集中检修结束，另一方面是新产能或面临投放，当然新产能投放也可能出现推迟。从下游需求来看，7月份是淡季，8月份会开始好转，但是今年环保督查严格，终端开工降低，需求可能减少。总体来看，后市可能不如往年乐观，短期区间内波动为主，仅供参考。

PTA：终端负荷季节性下降明显

7月PTA近月价格拉升，市场主要炒作现货紧缺，远月价格走势稍弱，仍以上行为主，基本面上，终端纺织负荷开始有明显回落，主要原因是订单量收缩，持续亏损，加之天气炎热及限电，企业生产积极性有明显下降。聚酯一侧受7月末产销连续低迷影响，产品可用库存天数有所上升，聚酯厂有让利促销动作，但结合终端负荷判断，让利促销对提振产销作用或较为有限，短期负荷暂无下调。PTA供应一侧，近期随装置重启，供应压力有所缓和，期现由现货升水转为贴水。8月展望来看，终端负荷几大降负因素短期内不会有明显改善，预计终端负荷偏弱情况将持续延续，聚酯一侧在目前正现金流情况下，在库存有显著上升前，负荷明显下调可能性偏低，或在8月中下旬会有明显降负。PTA一侧8月计划检修装置不多，产量会有上抬，但8月库存积累量仍较为有限，去年同期有许多装置有年检动作，按连续运行一年需检修来看，未来仍有大装置检修可能。

操作建议上，PTA基本面供需结构仍然维持良好，随装置重启，近月预期有所转弱，但九月交割前仍以低库存运行为主，近期商品市场回暖，油价连续上移，间接推涨TA，TA远月多单可继续持有，或逢低入多。仅供参考。