基本面改善叠加成本支撑，铝价预计震荡走强--兴证期货铝行业深度报告20180906.pdf

供改叠加环保政策，电解铝基本面改善

 国内供给侧改革的正向作用在行业内不断渗透，电解铝产能天花板基本确定在4570万吨左右。铝行业面临一系列环保政策：国务院颁布三年"蓝天保卫战"，新增汾渭平原、长三角地区，涉及氧化铝主要产区，严禁电解铝新增产能。即将到来的新一轮采暖季限产时间延长，电解铝供给压力有望进一步缓解。

 2018年海外主要企业电解铝供应基本没有增量，电解铝消费相对好于国内，海外电解铝仍处于相对紧平衡状态，沪伦比值处于低位，中国铝材出口受到中美贸易战影响不大，继续保持两位数增长。

原材料上涨挤占电解铝利润，铝成本端有明显支撑

 电解铝行业对资源消耗巨大，原材料涨价对铝企利润有一定挤压，成本端对铝价有明显支撑。无论是基于现金成本还是完全成本，山东地区的利润都是最高。若以完全成本计算，甘肃、新疆、河南处于盈亏边缘，内蒙古、贵州、青海出现亏损，并且青海亏损最严重。若以现金成本计算，青海省的利润最低，其他省份受益于铝价回升仍有不错的现金利润。

 铝企利润变薄主要有以下几点原因：

（1）受环保督查和矿山整顿影响，山西、河南两地铝土矿供应面临紧缺，铝土矿价格上涨；新一轮采暖季对氧化铝限产影响或扩大，海外市场黑天鹅事件频发，内外事件扰动使得市场预期氧化铝供需失衡，助推氧化铝价格攀升。

（2）规范燃煤自备电厂建设，要求自备电厂年底前缴清政府性基金及附加，承担政策性补贴和参与调峰，将进一步抬升电力成本。

（3）除此之外，预焙阳极价格已止跌企稳，采暖季限产50%即将到来，铝厂有提前备货预焙阳极的需求，有望推动阳极价格回升。

后市展望及策略建议

 当前氧化铝价格持续走高对电解铝成本端有明显支撑作用，铝价难跌。中长期来看，电解铝产能天花板基本确定在4570万吨上下。采暖季限产即将到来，对电解铝供给端的压力有一定的缓解，山东地区限产情况值得关注。当前铝锭库存连续数周下降，铝棒主流消费地区加工费出现反弹，“金九银十”到来有望带动下游消费，预期铝基本面改善，铝价或呈现震荡走势，整体偏强。

风险提示

 采暖季限产不及预期，消费回暖不及预期，外部事件扰动风险。